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事件：公司公布2023年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，初步評(píng)估上半年歸母凈利潤(rùn)為18至20億人民幣之間，較2022年同期上升112%到135%，大超我們此前預(yù)期的14億人民幣。但是公司此次未公布分板塊業(yè)績(jī)以及上半年發(fā)電量數(shù)據(jù)，我們只能通過(guò)2022年同期業(yè)績(jī)、一季度發(fā)電量數(shù)據(jù)以及行業(yè)其他公司情況進(jìn)行分部業(yè)績(jī)推算。
　　根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告注釋，我們可知此次業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要來(lái)自三點(diǎn)，分別為1）風(fēng)電光伏業(yè)績(jī)大增，彌補(bǔ)了來(lái)水偏枯帶來(lái)的負(fù)向影響；2）煤電機(jī)組優(yōu)化以及與中煤集團(tuán)的合作導(dǎo)致煤電業(yè)績(jī)大增；3）優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用下降。對(duì)比公司2022年同期業(yè)績(jī)，公司2022年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.5億元人民幣，其中水電、風(fēng)電、光伏和儲(chǔ)能分別貢獻(xiàn)7.84、5.84、4.72和0.23億元，煤電歸母虧損7.19億元，未分配成本2.94億元。
　　根據(jù)公司2022年年報(bào)，公司2022年底擁有風(fēng)電、光伏在運(yùn)權(quán)益裝機(jī)分別為568萬(wàn)千瓦和607萬(wàn)千瓦，在建裝機(jī)分別115萬(wàn)千瓦和405萬(wàn)千瓦，考慮到去年年中投產(chǎn)電站的同比效應(yīng)以及今年上半年在建工程逐步轉(zhuǎn)固，公司2023年一季度風(fēng)電、光伏發(fā)電量分別同比增長(zhǎng)80.95%和49.92%，綜合考慮一季度增速及我國(guó)上半年整體風(fēng)況，假設(shè)度電利潤(rùn)平穩(wěn)，預(yù)計(jì)公司今年上半年新能源合計(jì)歸母凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)或在18-20億元人民幣量級(jí)。
　　水電來(lái)水嚴(yán)重偏枯，公司2023年一季度水電發(fā)電量同比下降69.78%，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，湖南、貴州2023年1-5月累計(jì)發(fā)電量分別同比下滑43.1%和56.6%，按照公司上半年水電發(fā)電量同比下滑50%計(jì)算（減少65億千瓦時(shí)），參照上年同期水電電價(jià)0.262元/千瓦時(shí)（含稅），對(duì)應(yīng)減少15億元凈利潤(rùn)或9.8億元?dú)w母凈利潤(rùn)，由此推算公司2023年水電板塊歸母虧損在2億元左右。
　　考慮到公司2022年上半年擁有2.94億元總部未分配成本，預(yù)計(jì)今年上半年隨著新能源裝機(jī)規(guī)模的擴(kuò)張，總部未分配利潤(rùn)或增長(zhǎng)至4-5億元，假設(shè)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少1億元，則火電板塊歸母凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)或在5-6億元人民幣量級(jí)。參考公司2022年底煤電權(quán)益裝機(jī)規(guī)模755萬(wàn)千瓦，該盈利能力在火電行業(yè)中已經(jīng)非常亮眼，體現(xiàn)出公司剝離老舊機(jī)組、與中煤集團(tuán)展開合作后降本增效成果顯著，煤電扭虧成為業(yè)績(jī)改善最主要的增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：從上述業(yè)績(jī)分拆來(lái)看，公司2023年在水電來(lái)水嚴(yán)重偏枯背景下實(shí)現(xiàn)該業(yè)績(jī)實(shí)屬不易，新能源和煤電業(yè)績(jī)具有較大改善。來(lái)水偏枯并非常態(tài)，隨著后續(xù)來(lái)水改善，以及三季度煤價(jià)彈性進(jìn)一步釋放，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)較大幅度反彈?？紤]到公司尚未公布詳細(xì)版中期報(bào)告，上述測(cè)算有一定不確定性，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為40.3、51.6和60.8億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為9、7、6倍。我們認(rèn)為公司幾大業(yè)務(wù)板塊均處于向上周期，具備較大市值修復(fù)空間，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電力體制改革推進(jìn)不及預(yù)期，碳中和政策存在反復(fù)。