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2022年業(yè)績扭虧為盈：2022年公司全年收入為436.9億人民幣,同比增長23%,歸母利潤轉(zhuǎn)正至24.8億元（2021年虧損4億元），末期息派0.11元。分部凈利潤拆分：火電板塊虧損5.9億元,風(fēng)電盈利13.5億元,光伏盈利7.8億元,水電盈利1.8億元，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)盈利0.02億元。
　　煤電聯(lián)營效果顯著，2023年火電可期：公司2022年火電業(yè)務(wù)扭虧成效顯著，目前公司火電通過直供電交易的售電量占比已達(dá)100%，2023年火電市場(chǎng)交易電量已100%完成合同簽訂，交易價(jià)格較基準(zhǔn)電價(jià)上浮19.8%。2022年公司單位燃料成本為326.16元/兆瓦時(shí)，同比上漲17.41%，但公司完成低效火電項(xiàng)目的出表，同時(shí)神頭的低煤價(jià)項(xiàng)目已經(jīng)開始投運(yùn)。2023年一季度目前各電廠長協(xié)煤履約率均有所提高，港口現(xiàn)貨價(jià)格同比有所下降，我們認(rèn)為公司未來火電業(yè)務(wù)盈利可期。
　　綠電盈利未來穩(wěn)定增長：2022年公司完成綠電交易25.3億度，占全部綠電售電量的12%，平均溢價(jià)為53元/MWh。2023年預(yù)計(jì)綠電交易量價(jià)仍將提升。2022年公司風(fēng)、光新增合并裝機(jī)容量分別為3GW和2GW，隨著2023年硅料價(jià)格下行帶動(dòng)項(xiàng)目回報(bào)率提升，以及國家電投集團(tuán)潛在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，公司綠電裝機(jī)將進(jìn)入爆發(fā)期，2023年預(yù)計(jì)新增綠電裝機(jī)容量7GW，2025年實(shí)現(xiàn)新能源占比超過90%的目標(biāo)不變。公司2023-2025年公司綠電收入CAGR有望保持在40%的水平。
　　目標(biāo)價(jià)4.51港元，維持買入評(píng)級(jí)：公司火電項(xiàng)目扭虧明顯，隨著高效益的神頭項(xiàng)目投運(yùn)和低效項(xiàng)目出表，我們認(rèn)為公司火電項(xiàng)目布局優(yōu)勢(shì)將逐步體現(xiàn)，未來火電盈利能力有望加強(qiáng)；綠電方面，2023-2025年將進(jìn)入裝機(jī)的爆發(fā)期，公司綠電業(yè)務(wù)收入年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)為40%；新興業(yè)務(wù)方面，公司積極在儲(chǔ)能、光伏、換電重卡方面布局，未來有望成為公司新的增長曲線。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤為50/63/78億元，同比增長90/27/23%。我們采用分布估值，火電業(yè)務(wù)保持1xPB，綠電和新興業(yè)務(wù)PE分別保持10x。預(yù)計(jì)公司2023年合理市值在558億港元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至4.51港元，對(duì)應(yīng)2023年10倍PE，較現(xiàn)價(jià)有43%的上升空間，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新增裝機(jī)不及預(yù)期、電力需求不及預(yù)期、上網(wǎng)電價(jià)大幅下降。