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國(guó)電投旗下最大電力平臺(tái)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司為國(guó)電投集團(tuán)旗下裝機(jī)規(guī)模最大電力上市公司2022年末控股總裝機(jī)31.60GW，其中火電/水電/風(fēng)電/光伏分別為11.56/5.45/7.19/7.21GW，清潔能源裝機(jī)占64.9%、新能源裝機(jī)占45.6%。2022年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入437億元（人民幣，全文同）、歸母凈利潤(rùn)26.48億元（上年同期虧損2.56億元，調(diào)整后）；同期火電/水電/風(fēng)電/光伏凈利潤(rùn)分別為-14/2.6/17.1/10.2億元。
　　火電發(fā)展去蕪存菁，盈利否極泰來(lái)。2022年完成售電量1082億千瓦時(shí)，其中火電/水電/風(fēng)電/光伏分別為690/182 /109/98億千瓦時(shí)。公司當(dāng)前火電主要分布于安徽、湖南、貴州等地，預(yù)計(jì)未來(lái)煤電有望繼續(xù)置出。測(cè)算2022年火電盈虧平衡標(biāo)煤需下降67元/噸，當(dāng)前市場(chǎng)煤價(jià)大幅下行、預(yù)計(jì)火電已恢復(fù)盈利。水電方面，公司控股/權(quán)益水電裝機(jī)為5.45/3.50GW，集中在湖南、貴州；2臺(tái)250MW機(jī)組有望年內(nèi)投產(chǎn)。
　　新能源裝機(jī)有望高增，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)日新月異。根據(jù)公司十四五末清潔能源裝機(jī)占比90%的目標(biāo)規(guī)劃，測(cè)算2025年新能源裝機(jī)有望超65GW，則未來(lái)三年裝機(jī)CAGR超65%。此外，2021年公司攜手行業(yè)翹楚海博思創(chuàng)成立新源智儲(chǔ)，進(jìn)軍儲(chǔ)能領(lǐng)域；規(guī)劃2023、2025、2030年綜合智慧能源收入占比分別超過(guò)15%、25%、50%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為36.97、51.28、64.71億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9.07、6.54、5.18倍。公司是國(guó)內(nèi)電力龍頭，資產(chǎn)質(zhì)量不斷提升、風(fēng)光水火儲(chǔ)多元發(fā)展。參考同業(yè)估值水平，給予公司2023年12倍PE，對(duì)應(yīng)3.87港幣/股合理價(jià)值，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行；新能源項(xiàng)目建設(shè)、利用小時(shí)不及預(yù)期等