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火電轉(zhuǎn)盈、綠電高增，上半年業(yè)績同比大增118%。公司發(fā)布2023年中期業(yè)績，上半年實(shí)現(xiàn)主營收入213億元（同比+5.0%）、歸母凈利潤18.5億元（同比+117.6%）。受煤電資產(chǎn)剝離、來水偏枯影響電量下滑，收入同比保持穩(wěn)定，業(yè)績同比大增主要為煤電轉(zhuǎn)盈、綠電高增。凈利潤口徑，上半年公司火電盈利5.6億元（上年同期虧損11.0億元），風(fēng)電、光伏盈利14.5、7.8億元，同比增長69.7%、21.7%（公司財(cái)報(bào)）。
　　清潔能源裝機(jī)占比超66%，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合再提速。2023H1公司控股裝機(jī)達(dá)32.94GW，較上年末增加1.34GW，清潔能源裝機(jī)占比已升至66.36%（公司財(cái)報(bào)）。7月公司公告，擬以人民幣108億元現(xiàn)金收購大股東5個(gè)項(xiàng)目公司、共計(jì)9GW清潔能源發(fā)電資產(chǎn)；收購?fù)瓿珊?，清潔能源裝機(jī)占比提高6.9個(gè)百分點(diǎn)。傳統(tǒng)能源方面，上半年火電度電已盈利2分錢，預(yù)計(jì)下半年有望更佳；受來水影響，上半年水電凈利潤虧損1.5億元，當(dāng)前來水有所恢復(fù)、期待下半年水電盈利環(huán)比改善。
　　新能源裝機(jī)有望高增，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)日新月異。根據(jù)公司十四五發(fā)展規(guī)劃，2025年清潔能源裝機(jī)占比達(dá)90%，測算2025年新能源裝機(jī)有望超65GW，則未來三年裝機(jī)CAGR超65%；此外，公司規(guī)劃2023、2025、2030年綜合智慧能源收入占比分別超過15%、25%、50%。2023H1儲(chǔ)能營收同比大增16倍（公司財(cái)報(bào)），未來有望快速發(fā)展。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤分別為39.02、53.52、67.73億元，按最新收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為8.28、6.03、4.77倍。公司是國內(nèi)電力龍頭，資產(chǎn)質(zhì)量不斷提升、風(fēng)光水火儲(chǔ)多元發(fā)展。參考同業(yè)估值水平，給予公司2023年12倍PE，對應(yīng)4.09港幣/股合理價(jià)值，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行；新能源項(xiàng)目建設(shè)、利用小時(shí)不及預(yù)期等