>> 交銀國際-中國電力(2380.HK)上半年盈利如期修復，積極裝機下明年盈利增長提速-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭民康，文昊 |
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上半年盈利合乎早前盈喜范圍。公司上半年權(quán)益持有人應(yīng)占利潤上升117.6%，合乎早前公司盈喜范圍（同比上升112-135%）。火電板塊快速扭虧，由去年同期虧損11億元（人民幣，下同）大幅改善至今年上半年5.6億元盈利。期內(nèi)，長協(xié)煤覆蓋率比較去年全年提高了28個百分點至90%，推動煤電單位燃料成本同比下降10%，點火價差由去年同期每度電0.07元回升至0.10元。風電及光伏板塊上半年盈利亦同比上升70%及22%，部份抵消了水電板塊因來水歷史低位而轉(zhuǎn)虧1.5億元的影響。
水電/儲能板塊下半年利潤有望改善。對于水電板塊受極端天氣的影響，管理層表示已參考7-8月來水的情況判斷，預(yù)期2023年下半年水電發(fā)電量環(huán)比有望改善接近40%，我們估計全年公司的水電發(fā)電量仍將同比下降26%左右，但足以在下半年回復至盈利水平?；痣姲鍓K方面，我們預(yù)計長協(xié)煤履約率環(huán)比仍有小幅提升空間，將在聯(lián)營/合營公司水平有望實現(xiàn)全面扭虧。至于儲能板塊，上半年仍受原材料成本較高所影響，經(jīng)營利潤率只有2.6%，管理層預(yù)計下半年會有所改善。
預(yù)期全年風光新增近13吉瓦。全年裝機方面，我們預(yù)期公司自建風/光項目，加上收購母公司資產(chǎn)包的7.5吉瓦，年底并網(wǎng)規(guī)模近13吉瓦，公司清潔能源裝機占比將達到75%。管理層表示保留的并表煤電裝機將以坑口電廠為首選，我們估計公司在目前11吉瓦的水平仍可能再出售/出表2-3吉瓦。對于在2025年底達到清潔能源裝機90%的目標，管理層仍希望提早實現(xiàn)。
積極的裝機將支持公司2024-25年盈利進入加速增長期。我們上調(diào)2023-25年盈利預(yù)測3.7%/37%/32%，主要考慮了煤電降本速度好于預(yù)期，以及反映收購母公司資產(chǎn)的貢獻。但因為人民幣相對港元的下跌，我們以分部估值法得出的目標價仍略為下調(diào)至4.06港元（原4.12港元）。維持買入評級。我們認為，中國電力為近年新能源轉(zhuǎn)營的公司中最成功的例子，充分顯示管理層優(yōu)秀的執(zhí)行能力。我們理解投資者基于宏觀環(huán)境判斷，可能對行業(yè)估值采保守看法。但我們認為在今年公司快速增加風光裝機之下，2024-25年盈利將進入加速增長期，估值將比同行更快得到提升。
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