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火電扭虧為盈，風(fēng)光新能源業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收213.17億元(同比+4.98%)，歸屬于母公司普通股東所有者的凈利潤(rùn)16.8億元（同比+114.36%）。公司中期凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要來(lái)自于：（1）受益于當(dāng)期煤價(jià)下跌及上年公司煤電資產(chǎn)的處置，燃料成本同比下降17.27%至84.74億元，火電板塊凈利潤(rùn)由上年同期的虧損10.96億元轉(zhuǎn)為盈利5.62億元，成為對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)分部；（2）23H1公司風(fēng)電板塊收入及凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)63.31%、69.70%，光伏板塊收入及凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.56%及21.69%、風(fēng)電、光伏當(dāng)期利潤(rùn)合計(jì)占比達(dá)87.4%。顯示公司近年來(lái)大力轉(zhuǎn)型發(fā)展以風(fēng)電、光伏為主的清潔能源業(yè)務(wù)以取得明顯成效。
　　清潔能源裝機(jī)占比已達(dá)66.4%。截至23H1期末，公司合并裝機(jī)容量32.94GW，同、環(huán)比分別增加0.8/1.6 GW，其中，清潔能源裝機(jī)容量21.86GW,占公司合并裝機(jī)容量約66.4%，較上年同期提升15.6個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)25年末公司清潔能源裝機(jī)占比將達(dá)90%，收入占比將超過(guò)70%。
　　水電業(yè)務(wù)有望明顯改善。23H1來(lái)水偏枯，全國(guó)水電發(fā)電量同比下降22.9%，公司水電業(yè)務(wù)發(fā)電量、收入同比分別下降56.2%、55.97%，水電成為公司上半年業(yè)績(jī)的主要拖累。我們預(yù)計(jì)23H2隨著來(lái)水的改善，公司水電業(yè)務(wù)有望出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的格局。
　　資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。中國(guó)電力控股母公司國(guó)家電投集團(tuán)目前已成為全球最大的清潔能源發(fā)電企業(yè)，總裝機(jī)量已超過(guò)216 GW，其中風(fēng)電、太陽(yáng)能、水電裝機(jī)容量分別為56.65/44.32/24.63 GW，集團(tuán)龐大的清潔能源資產(chǎn)規(guī)模將為公司外延式增長(zhǎng)提供持續(xù)動(dòng)力。2023年7月，公司公告將收購(gòu)集團(tuán)9.27GW清潔能源發(fā)電項(xiàng)目，收購(gòu)事項(xiàng)完成后，公司清潔能源裝機(jī)容量占比將提升約6.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：預(yù)計(jì)到23年末，公司合并裝機(jī)容量將達(dá)約45.19 GW，其中清潔能源達(dá)到34.11 GW（風(fēng)電、光伏約27.4 GW），清潔能源裝機(jī)占比或?qū)⒊^(guò)75%。我們預(yù)計(jì)公司23—25年?duì)I業(yè)收入分為至462.28/533.83/ 627.07億元，同比增長(zhǎng)5.81%/ 15.48%/ 17.47%；公司歸屬于普通股股東凈利潤(rùn)41.35/ 63.51/ 82.7億元，同比增長(zhǎng)56.14%/ 53.6%/30.23%；每股收益分別為0.33/ 0.51/ 0.67元。維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)，維持5.5港元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E 10 X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上網(wǎng)電價(jià)下跌超預(yù)期；新能源裝機(jī)不及預(yù)期；煤價(jià)漲幅超預(yù)期