>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-240522
| 上傳日期： |
2024/5/22 |
大小： |
597KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
招銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
-- |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
攜程（TCOMUS,買入，目標(biāo)價(jià)：65.8美元）- 1Q24業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：著眼于短期需求釋放以外的國(guó)際擴(kuò)張前景
攜程發(fā)布1Q24業(yè)績(jī)：凈收入為119億元人民幣，同比增長(zhǎng)29.4%，較招銀國(guó)際預(yù)期和彭博一致預(yù)期均高3%，這得益于住宿預(yù)訂和其他業(yè)務(wù)板塊的收入超出預(yù)期。Non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為38億元人民幣，較招銀國(guó)際預(yù)期/市場(chǎng)一致預(yù)期的32億/31億元人民幣更好，主要得益于規(guī)模效應(yīng)支撐下毛利率好于預(yù)期，及較為嚴(yán)格的投資回報(bào)率目標(biāo)下較預(yù)期更低的市場(chǎng)費(fèi)用支出。盡管我們認(rèn)為攜程股價(jià)已經(jīng)較為充分地反映了市場(chǎng)對(duì)旅游行業(yè)被壓抑需求得以釋放的預(yù)期，但我們建議投資者關(guān)注短期需求釋放以外的國(guó)際擴(kuò)張前景和全球化潛力。借助其一站式平臺(tái)、強(qiáng)大的移動(dòng)端體驗(yàn)、優(yōu)秀的客戶服務(wù)能力和不斷強(qiáng)化的供應(yīng)鏈能力，攜程有能力開拓其他在線滲透率仍較低的在線旅游市場(chǎng)。為反映一季度超出預(yù)期的業(yè)績(jī)和攜程不斷增強(qiáng)的全球擴(kuò)張前景，我們將基于DCF的目標(biāo)價(jià)提高到65.8美元（前值：49.0美元），對(duì)應(yīng)24/25年24/20倍non-GAAPPE。維持“買入”評(píng)級(jí)。（鏈接）
同程旅行（780 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：26.1港元） -出行強(qiáng)勁需求持續(xù)，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)韌性增長(zhǎng)
同程1Q24業(yè)績(jī)強(qiáng)勁，其中收入同比增長(zhǎng)50%（較一致預(yù)期高3%），調(diào)整后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11%至5.59億（較一致預(yù)期高4%）。展望2Q24E，我們預(yù)計(jì)收入將實(shí)現(xiàn)49%同比增長(zhǎng)，受益于多個(gè)節(jié)假日出行高景氣及海外業(yè)務(wù)加速?gòu)?fù)蘇。2Q24E核心OTA業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)23.5%，其中住宿/交通/其他收入分別同比增長(zhǎng)12%/17%/92%。預(yù)計(jì)海外業(yè)務(wù)2Q24E收入占比達(dá)3%-4%。五一假期過(guò)后因部分利好兌現(xiàn)，同程股價(jià)出現(xiàn)短期波動(dòng)，我們認(rèn)為其良性回調(diào)提供潛在買點(diǎn)，看好中長(zhǎng)期出行韌性需求、海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張、并購(gòu)協(xié)同及利潤(rùn)釋放。我們維持全年財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)不變，DCF目標(biāo)價(jià)為26.1港元（對(duì)應(yīng)21xFY24EP/E）。維持“買入”。（鏈接）
小鵬汽車（XPEVUS，持有，目標(biāo)價(jià)：10美元）-等待更多關(guān)于Mona的信息
1Q24業(yè)績(jī)略好于預(yù)期：小鵬1Q24總收入比我們之前的預(yù)測(cè)高出4%，主要由于平均售價(jià)超預(yù)期。1Q24綜合毛利率12.9%，高于我們的預(yù)測(cè)1.8個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于對(duì)大眾的研發(fā)服務(wù)收入超預(yù)期，而整車毛利率僅為5.5%，弱于我們此前的預(yù)期，主要因?yàn)榕cP5相關(guān)的減值計(jì)提。小鵬1Q24凈虧損14億元，比我們此前的預(yù)測(cè)收窄約2億元。
管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上對(duì)Mona和全新B級(jí)轎車的指引比較積極，可能會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)者憧憬4Q24和25年的銷量增長(zhǎng)彈性（類似于去年G6對(duì)4Q23的提振）。而我們認(rèn)為，這種增長(zhǎng)彈性已經(jīng)反映在我們之前的預(yù)測(cè)中。我們將小鵬今年的銷量預(yù)測(cè)下調(diào)2萬(wàn)臺(tái)至20萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)下半年的銷量將接近15萬(wàn)臺(tái)，4Q24平均月銷超3萬(wàn)臺(tái)。我們預(yù)計(jì)全年整車毛利率為5.8%（vs.1Q245.5%），綜合毛利率為10.3%（vs.1Q2412.9%），主要因?yàn)槿陮?duì)大眾的研發(fā)服務(wù)收入毛利占比將低于1Q24（1Q24整車銷量最低），以及高毛利車型X9的銷量占比也將低于1Q24。我們維持25年的銷量預(yù)測(cè)33萬(wàn)臺(tái)，但將收入預(yù)測(cè)下調(diào)6%，主要因?yàn)槲覀冋{(diào)低了對(duì)Mona和全新B級(jí)轎車的價(jià)格預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)25年的綜合毛利率為11.4%，但毛利仍無(wú)法覆蓋銷管費(fèi)用，特別是考慮到公司或計(jì)劃為Mona建設(shè)獨(dú)立的銷售網(wǎng)絡(luò)。
盈利預(yù)測(cè)和估值：我們將2024-25年的凈虧損預(yù)測(cè)分別下調(diào)6億元和2億元。我們維持“持有”評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)略微下調(diào)至10美元，基于1.1x FY25EP/S。（鏈接）
|
|
