>> 太平洋證券-醫(yī)藥行業(yè)深度研究：行業(yè)短期承壓，靜待需求改善-240520
| 上傳日期： |
2024/5/22 |
大小： |
2607KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周豫 |
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業(yè)績負(fù)增長，盈利能力減弱。2023年及2024年第一季度，CXO板塊分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入922.85、195.71億元，同比下降1.22%、12.36%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利176.92、28.45億元，同比下降18.81、41.59%，收入利潤均出現(xiàn)不同程度下降，短期業(yè)績承壓主要與大訂單的交付完畢、CXO行業(yè)的周期性調(diào)整有關(guān)。2023年和2024年第一季度毛利率分別為40.98%、36.92%，凈利率分別為19.17%、14.54%，盈利能力有所減弱，主要原因是：1）高盈利能力的新冠大訂單交付完畢，2）海外及本土需求不振，產(chǎn)能利用率和人效下降，3）期間費(fèi)用率上升。
調(diào)整周期來臨，效率有所降低。2023年人均創(chuàng)收為77.52萬元，同比下降0.33%，2023年人均創(chuàng)利為14.86萬元，同比下降18.08%；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降，2023年為2.17次，同比下降19.79%，經(jīng)營效率出現(xiàn)一定程度下降，主要原因是：1）2015-2022年行業(yè)上升期不斷擴(kuò)張產(chǎn)能，人員和固定資產(chǎn)不斷增長，2）新冠大訂單交付完畢和主業(yè)需求不振造成收入增長乏力或下降。
訂單短期承壓，產(chǎn)能建設(shè)放緩。需求端：2023年和2024年第一季度分別為60.72、66.30億元，同比下降14.08%、19.78%，主要原因?yàn)椋?）新冠大訂單形成的高基數(shù)，2）行業(yè)目前處于周期底部，新簽訂單增速放緩或下滑，3）部分Biotech客戶由于資金壓力無法繼續(xù)推進(jìn)管線，部分訂單被取消。供給端：產(chǎn)能建設(shè)節(jié)奏放緩，2023年在建工程為153.01億元，同比增長3.49%，2023年員工總數(shù)為119045人，同比下降0.89%。
醫(yī)藥投融資階段性調(diào)整，CXO基金持倉占比下降。2023年全球及中國醫(yī)藥融資額分為4133、785億元，同比下降18%、27%，融資事件數(shù)分別為3076、1300件，同比增長1%、7%，投融資目前處于階段性調(diào)整階段，未來隨著美聯(lián)儲加息周期結(jié)束，有望開啟新周期。此外，CXO基金持倉占比不斷下降，2024Q1CXO持倉比例下降至9.64%，較2023Q4下降1.42pp。
投資建議：隨著美聯(lián)儲加息周期結(jié)束，流動性逐步寬松有望帶來投融資回暖，海外需求將先于本土需求改善，行業(yè)層面我們建議關(guān)注：1）美聯(lián)儲利率政策變化，2）投融資的邊際變化，3）海外需求的逐步復(fù)蘇，4）中美關(guān)系及地緣政治，5）潛在國內(nèi)創(chuàng)新藥全產(chǎn)業(yè)鏈支持政策的出臺。公司層面我們建議關(guān)注：1）仿制藥CXO新簽訂單高增速的公司，如：百誠醫(yī)藥、陽光諾和；2）減肥藥、阿爾茨海默癥、ADC以及AI等概念公司，如：泓博醫(yī)藥（AI主題）；3）臨床CRO的公司，如：泰格醫(yī)藥、諾思格等，未來創(chuàng)新藥支持政策或密集出臺，臨床CRO受益確定性強(qiáng)，一方面國內(nèi)臨床CRO行業(yè)競爭格局尚未完全固化且存在較大國際化空間，一方面國產(chǎn)創(chuàng)新藥靶點(diǎn)分散化和多樣化趨勢明確，具備相關(guān)靶點(diǎn)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)的CRO有望持續(xù)受益。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲利率政策不及預(yù)期，投融資回暖不及預(yù)期，市場競爭加劇，匯率波動等風(fēng)險。
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