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近期銅價(jià)高企，電解銅價(jià)迎來(lái)近10年新高。根據(jù)wind，電解銅價(jià)格在5月10日達(dá)到了8.01萬(wàn)元/噸，達(dá)到了2014年以來(lái)的歷史高位。從歷年電解銅價(jià)格來(lái)看，年度平均價(jià)格基本自2016年以來(lái)便處于提升通道，從2016年平均3.81萬(wàn)/噸提升至2024年截至目前平均7.22萬(wàn)元/噸。
　　材料成本占電解銅箔售價(jià)75%左右，價(jià)格變動(dòng)對(duì)成本影響較大。以電解銅箔龍頭嘉元科技的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)為例，根據(jù)嘉元科技23年年報(bào)，電解銅箔產(chǎn)品的直接材料占成本比重為80.25%，鋰電銅箔產(chǎn)品毛利率為6.49%，則電解銅箔的直接材料占收入比重為75.0%。根據(jù)wind披露的電解銅23年均價(jià)為6.82萬(wàn)元/噸（含稅），在增值稅率為13%的水平下，根據(jù)銅的密度為8.92g/cm3，6微米厚度的電解銅箔電解銅成本為3.19元/平（不含稅），我們計(jì)算得嘉元科技收入中，成本加成部分約為1.06元/平（不含稅）。我們以24年5月10日8.01萬(wàn)元/噸（含稅）的電解銅價(jià)計(jì)算，假設(shè)增值稅率13%，單平直接材料成本將上升至3.75元/平（不含稅），提升0.56元/平（不含稅）。
　　復(fù)合銅箔單位成本中銅占比較小，銅價(jià)上升趨勢(shì)下成本優(yōu)勢(shì)凸顯。以重慶金美為例，根據(jù)重慶金美環(huán)評(píng)報(bào)告，金美的復(fù)合銅箔產(chǎn)品厚度為6微米，其中的高分子基材（根據(jù)金美環(huán)評(píng)報(bào)告，金美使用的為pp膜材）厚度為4微米，銅層厚度為2微米。在銅價(jià)6.82萬(wàn)元/噸（含稅）的情況下，我們計(jì)算2微米厚電解銅的材料成本為1.06元/平（不含稅）；在銅價(jià)8.01萬(wàn)元/噸（含稅）的情況下，2微米厚電解銅的材料成本為1.25元/平（不含稅），提升0.19元/平（不含稅）。因此，復(fù)合銅箔受銅價(jià)漲價(jià)影響明顯小于傳統(tǒng)電解銅箔，成本優(yōu)勢(shì)在銅價(jià)持續(xù)攀升的背景下愈發(fā)凸顯。
　　投資建議：產(chǎn)業(yè)化從0到1的過(guò)程中，首先缺少的要素為設(shè)備產(chǎn)能，生產(chǎn)設(shè)備領(lǐng)先于材料，為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中最先量產(chǎn)的環(huán)節(jié)。復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)當(dāng)前低滲透率，發(fā)展斜率加快，我們優(yōu)先推薦競(jìng)爭(zhēng)格局較好的設(shè)備環(huán)節(jié)，后道水電鍍?cè)O(shè)備龍頭東威科技，與電池設(shè)備端極耳焊接龍頭驕成超聲，關(guān)注前道真空磁控濺射設(shè)備廠商廣東騰勝（未上市）、匯成真空（未上市）、海格銳特（未上市）等；同時(shí)建議積極關(guān)注新工藝進(jìn)展，研發(fā)“一步法”工藝的道森股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期；新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量不及預(yù)期；產(chǎn)能跟不上擴(kuò)產(chǎn)步伐的風(fēng)險(xiǎn)