>> 平安證券-陽光電源(300274)光儲雙輪驅(qū)動，龍頭昂揚奮發(fā)-240522
| 上傳日期： |
2024/5/22 |
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| 4296KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
皮秀,蘇可 |
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平安觀點：
全球光儲逆變器領(lǐng)軍者，業(yè)績再創(chuàng)輝煌。陽光電源成立于1997年，2011年11月于深交所創(chuàng)業(yè)板上市。公司以光伏逆變器起家，逐漸形成了光伏逆變器、儲能系統(tǒng)、新能源投資開發(fā)三大主要業(yè)務(wù)板塊，同時布局風(fēng)電變流器、制氫電解槽等產(chǎn)品。公司光伏逆變器、儲能系統(tǒng)全球市場地位領(lǐng)先，2022年公司光伏逆變器全球市占率23%，居全球第二位；儲能系統(tǒng)市占率16%，全球居首。2023年公司實現(xiàn)營收722.5億元，同比增長79.5%；歸母凈利潤94.4億元，同比增長162.7%。2024年第一季度，公司實現(xiàn)營收126.1億元，同比增長0.3%；歸母凈利潤20.96億元，同比增長39.1%。
光伏逆變器：市場空間廣闊，公司穩(wěn)居頭部。全球光伏裝機增速趨緩，但仍持續(xù)增長，我們預(yù)測2024/2025年全球光伏裝機461/544GW，同比增長23%/18%?？紤]存量替換和在途庫存需要，我們測算2024/2025年全球逆變器出貨量分別為550/651GW，市場體量龐大。公司和華為是全球光伏逆變器雙龍頭，國內(nèi)外市占率領(lǐng)先，頭部地位穩(wěn)定。公司光伏逆變器產(chǎn)品布局全面，側(cè)重大功率組串式產(chǎn)品。2023年，公司光伏逆變器全球發(fā)貨量130GW，光伏逆變器等電力轉(zhuǎn)換設(shè)備板塊收入276.5億元，同比增長61.0%；光伏逆變器板塊毛利率37.9%。我們認(rèn)為，公司在光伏逆變器領(lǐng)域具備技術(shù)、渠道和服務(wù)、品牌三大方面優(yōu)勢，實力超群，有望維持穩(wěn)固的市場地位，光伏業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績的穩(wěn)固支撐。
儲能：海外大儲崛起，公司一馬當(dāng)先。全球儲能市場蓬勃增長，我們預(yù)計2024/2025年全球新型儲能新增裝機將分別達(dá)到64.8/84.6GW，同比增長41%/31%。美、歐洲大儲市場門檻和毛利率都較高，需求高速增長，競爭格局優(yōu)良，為國內(nèi)頭部企業(yè)帶來機遇。公司儲能產(chǎn)品覆蓋大儲、工商儲和戶儲場景，側(cè)重高價值海外大儲市場。2023年，公司儲能系統(tǒng)全球發(fā)貨10.5GWh，發(fā)貨量連續(xù)八年居中國企業(yè)第一；儲能系統(tǒng)收入178.0億元，同比增長76%；儲能系統(tǒng)毛利率37.5%。公司扎實布局海外大儲市場，市占率全球領(lǐng)先，2022年公司儲能系統(tǒng)全球市占率16%，位居全球第一；北美市占率13%；位列第三。公司大儲產(chǎn)品實力強勁，以高性能、高安全、高集成的特征切中行業(yè)痛點；同時具備高質(zhì)量本土服務(wù)能力和充足的項目積累，形成品牌口碑。產(chǎn)品和品牌實力有望支撐公司保持海外大儲市場領(lǐng)先地位，持續(xù)分享市場增長紅利。
其他業(yè)務(wù)：電站開發(fā)強勁增長，氫能業(yè)務(wù)潛力出色。公司圍繞新能源打造業(yè)務(wù)矩陣，全面布局“光儲風(fēng)氫”領(lǐng)域，業(yè)務(wù)覆蓋光伏逆變器、儲能系統(tǒng)、新能源投資開發(fā)、風(fēng)電變流器、氫能業(yè)務(wù)等。電站開發(fā)方面，公司新能源投資開發(fā)收入增長強勁，戶用分布式業(yè)務(wù)、海外電站業(yè)務(wù)拓展順利。風(fēng)電變流器方面，公司技術(shù)實力領(lǐng)先，2023年風(fēng)電變流器全球發(fā)貨32GW，市占率全球居首。氫能方面，公司電解槽產(chǎn)品市占率（以中標(biāo)規(guī)模衡量）居國內(nèi)第二，規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)模全球領(lǐng)先，是綠氫賽道當(dāng)之無愧的頭部參與者之一，氫能有望成為公司未來業(yè)績的重要驅(qū)動力之一。
投資建議：我們預(yù)計，2024/2025/2026年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為111.42/130.33/149.58億元，EPS分別為7.50/8.78/10.07元，對應(yīng)5月21日收盤價PE分別為13.3/11.4/9.9倍，低于可比公司未來三年預(yù)期市盈率平均水平。公司作為光儲行業(yè)龍頭，技術(shù)和渠道積累扎實，在海外大儲、工商儲需求爆發(fā)的機遇下，業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)定增長。我們首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：（1）儲能市場需求增長不及預(yù)期的風(fēng)險。在全球碳中和愿景下，中國、美國、歐洲大儲市場增勢較為確定；但如果并網(wǎng)排隊和產(chǎn)業(yè)鏈限制等因素導(dǎo)致裝機不及預(yù)期，或減稅補貼政策發(fā)生變化，可能導(dǎo)致儲能市場增長不及預(yù)期，影響公司儲能系統(tǒng)相關(guān)業(yè)績。（2）海外貿(mào)易政策收緊的風(fēng)險。近期，美國對中國光伏和鋰電產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)的貿(mào)易政策有收緊跡象。若后續(xù)美國在光伏逆變器、儲能系統(tǒng)等環(huán)節(jié)提出關(guān)稅等形式的制裁，或歐洲市場效仿其做法收緊貿(mào)易政策，可能影響公司在上述市場的業(yè)務(wù)開展。（3）全球市場競爭加劇的風(fēng)險。若后續(xù)光伏逆變器、儲能賽道市場競爭加劇，出現(xiàn)價格戰(zhàn)等情形，公司市場開拓和盈利等可能受到一定影響。（4）新能源電站項目收益模型發(fā)生變化的風(fēng)險。2023年，公司出于謹(jǐn)慎原則對部分新能源電站計提減值損失。海外電力市場情況多樣，若市場或政策等因素導(dǎo)致公司新能源電站收益模型發(fā)生變化，可能對公司盈利產(chǎn)生小幅影響。
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