>> 國(guó)投安信期貨-【黑金深耕】錳礦：錳礦供應(yīng)仍有缺口，推動(dòng)硅錳價(jià)格抬升-240522
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2024/5/22 |
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國(guó)投安信期貨 |
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作者： |
李嘯塵 |
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全球大型錳礦生產(chǎn)商之一South32在澳洲格魯特島上的GEMCO礦山遭遇颶風(fēng)造成該島唯一港口受損，從2024年4月份開始，預(yù)計(jì)到2025年一季度之前無法正常出口錳礦。該礦山2023年錳礦產(chǎn)量563萬噸，月均出口量47萬噸。2023年中，該礦山運(yùn)至我國(guó)420萬噸，占其出口量的75%，占我國(guó)進(jìn)口量的13.4%，占我國(guó)錳礦消耗量的12%。目前我們判斷，到我國(guó)存在一定缺口，且短期無法被彌補(bǔ)。
一、錳礦需求
錳礦需求主要分為兩部分，一方面是高達(dá)98%以上的鋼鐵，另一方面是大概占比2%的含錳電池，由此來看，錳礦的價(jià)格主要參考鋼廠的需求為主。不過隨著新能源在全球范圍內(nèi)的發(fā)展，人類對(duì)于電池的需求逐漸抬升，我們?cè)谥暗膱?bào)告中測(cè)算過到2030年，含錳電池對(duì)錳礦需求占比將會(huì)上升至5%。相應(yīng)的，鋼鐵需求將會(huì)下降至95%，不過仍然是占據(jù)絕對(duì)需求比例，而錳礦的價(jià)格仍參考鋼廠的需求為主。
從全球的角度來看，“世界鋼鐵協(xié)會(huì)近期發(fā)布最新版短期（2024—2025年）鋼鐵需求預(yù)測(cè)報(bào)告。該報(bào)告顯示，2024年全球鋼鐵需求將反彈1.7%，達(dá)到17.93億噸。2025年，全球鋼鐵需求將增長(zhǎng)1.2%，達(dá)到18.15億噸?！边@和我們團(tuán)隊(duì)的判斷，全球鋼鐵產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1%較相差不大。從定量的角度來看，不看中國(guó)的產(chǎn)量或許面臨同比持平或稍微下降的角度來看，全球的鋼鐵產(chǎn)量是增加的，對(duì)于錳礦的需求也是略微同比上行的。
二、錳礦全球供應(yīng)
2023年全球錳礦產(chǎn)量6003萬濕噸，同比增加2%，折合成錳金屬量大約為2070萬噸。從錳礦以銷定產(chǎn)的背景下，近幾年錳礦全球產(chǎn)量處于平穩(wěn)狀態(tài)，比如2023年加蓬產(chǎn)量的下降(-5%)被巴西產(chǎn)量的增長(zhǎng)(+72%)所抵消。目前，錳礦主要出口國(guó)為澳大利亞、加蓬、南非、巴西。
我國(guó)錳礦對(duì)外依存度高達(dá)90%，主要是因?yàn)閲?guó)產(chǎn)錳礦品味普遍較低，大多需要進(jìn)行火法富集后才能用作冶煉硅錳的原材料。也因此，我國(guó)錳礦港口現(xiàn)貨價(jià)格以及遠(yuǎn)期錳礦報(bào)價(jià)在South32錳礦暫時(shí)無法出口的影響下快速拉升。
三、全球主要錳礦生產(chǎn)商
我們季度跟蹤的全球主要錳礦生產(chǎn)商為：埃赫曼·康密勞(Eramet·Comilog)、南32(South32)、淡水河谷（Vale）、OMH，不過Vale在2022年一季度退出了錳礦開采和銷售市場(chǎng)，現(xiàn)在仍然保有Azul礦山。而OMH的錳礦山也因?yàn)橘Y源枯竭將會(huì)在今年二季度將關(guān)閉計(jì)劃文件上報(bào)相關(guān)部門后，正式全部關(guān)停錳礦山。所以我們的報(bào)告中主要跟蹤了Eramet和South32。
South32：BHP自2015年以來成立了South32子公司運(yùn)營(yíng)錳礦和硅錳合金等業(yè)務(wù)。South32的錳礦開采涉及澳大利亞的GEMCO礦山（60%股份）以及南非的Wessels礦山（54.6%股份）。
市場(chǎng)較為關(guān)注的是今年3月16、17日，South32在澳洲格魯特島上的GEMCO礦山遭遇颶風(fēng)造成該島唯一港口受損。緊接著，礦山對(duì)我國(guó)年度長(zhǎng)協(xié)用戶發(fā)布了因不可抗力造成的無法發(fā)運(yùn)的通知。根據(jù)該礦山于2024年5月21日發(fā)布的最新公告的內(nèi)容（口徑和4月末發(fā)布的季度報(bào)告中保持一致）預(yù)計(jì)到2025年一季度無法正常出口錳礦，以及替代運(yùn)輸方案在碼頭恢復(fù)前建立部分礦山出口能力。最新公告還聲稱今年6月份將會(huì)恢復(fù)采礦，在雨季到到來前建立庫存。我們對(duì)該聲明的解讀為，逐漸建立庫存只是一方面，不對(duì)外發(fā)運(yùn)仍然無法解決錳礦缺失的矛盾；經(jīng)了解，替代運(yùn)輸方案的成本偏高而且效率較低，需要持續(xù)關(guān)注South32在港口正常作業(yè)前對(duì)外發(fā)運(yùn)量。
從產(chǎn)量數(shù)據(jù)方面來看，GEMCO礦山2023年錳礦產(chǎn)量563萬噸，月均出口量47萬噸。2023年中，該礦山運(yùn)至我國(guó)420萬噸，占其出口量的75%，占我國(guó)進(jìn)口量的13.4%，占我國(guó)錳礦消耗量的12%。目前我們判斷，到我國(guó)存在一定缺口，且短期無法被彌補(bǔ)。
從礦山運(yùn)營(yíng)角度來看，隨著礦山開采周期進(jìn)入末期（按照設(shè)計(jì)產(chǎn)能600萬噸/年，還可開采5年），他們的錳礦品味在2023年已經(jīng)下降至44%以下。按照正常年份整理后，礦石品級(jí)已經(jīng)從高品礦調(diào)整至中高品礦。而且后期開采的運(yùn)營(yíng)成本是逐漸抬升的，從歷史數(shù)據(jù)可以較為明顯的觀測(cè)到這一規(guī)律。所以對(duì)于South32來說，假設(shè)明年一季度如公告中所說恢復(fù)出口，他們的對(duì)外銷售量或許在同比角度進(jìn)行下調(diào)。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面來看，從South32錳礦業(yè)務(wù)板塊在公司EBITDA（不包含南非硅錳冶煉業(yè)務(wù)）占比角度來看占比19%，其中澳洲錳礦業(yè)務(wù)占比為16.7%，屬實(shí)為較大占比
從澳洲錳礦業(yè)務(wù)具體的EBITDA來看，South32在一定層面上陷入了囚徒困境，如果按照設(shè)計(jì)產(chǎn)能去開采并且銷售，那么全球錳礦供應(yīng)跟2023年類似，是略微過剩的狀態(tài)。在此狀態(tài)下，錳礦帶來的利潤(rùn)仍有下行驅(qū)動(dòng)；如果降低開采量或者降低銷售量，那么全球錳礦供應(yīng)基本平衡，大概率可以有效改善利潤(rùn)率。2023年澳洲錳礦EBITDA2.97億美元，如果修葺港口需要花費(fèi)1.5億美元左右，那么攤銷至5年中，額外成本占比超過10%，從財(cái)務(wù)角度來看并不是一個(gè)足矣讓股東滿意的數(shù)據(jù)。所以我們的解讀為他們后期恢復(fù)正常出口后，產(chǎn)量指導(dǎo)計(jì)劃大概率會(huì)同比下調(diào)。
Eramet：埃赫曼集團(tuán)，通過其子公司康密勞，在加蓬共和國(guó)開采莫安達(dá)(Moanda)礦山，目前為世界第一大
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