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神州數(shù)碼：深耕IT分銷(xiāo)，自主品牌打造全新增長(zhǎng)極。公司憑借其強(qiáng)大的市場(chǎng)影響力和深厚行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，多年穩(wěn)居IT分銷(xiāo)市場(chǎng)榜首。2019年，公司切入服務(wù)器領(lǐng)域，致力于與華為等業(yè)界領(lǐng)先伙伴建立更深層次的合作關(guān)系，緊抓國(guó)內(nèi)信創(chuàng)快速發(fā)展機(jī)遇，服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)、終端、AI一體機(jī)等系列自主品牌業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化改善毛利。
　　IT分銷(xiāo)：深耕二十余載，兼具“渠道+管理”核心優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)PC領(lǐng)域景氣度有望回升，IT分銷(xiāo)龍頭先享紅利。公司具有國(guó)內(nèi)最大的ToB銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)渠道優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建了遍布國(guó)內(nèi)1000余座城市、覆蓋各大垂直行業(yè)、連接30000余家銷(xiāo)售渠道的ToB銷(xiāo)售渠道網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，公司繼續(xù)提質(zhì)增效，促進(jìn)管理效能提升，代理的英特爾、希捷、愛(ài)普生、斑馬、索尼、歐姆龍、Fortinet等產(chǎn)品繼續(xù)保持廠商份額絕對(duì)領(lǐng)先，自2020年來(lái)IT分銷(xiāo)業(yè)務(wù)毛利率與期間費(fèi)用率均穩(wěn)定。
　　自主品牌：受益華為鯤鵬+昇騰生態(tài)，打造自主品牌神州鯤泰。AI大模型訓(xùn)推+國(guó)產(chǎn)替代推動(dòng)國(guó)內(nèi)算力發(fā)展，增量空間廣闊。公司攜手華為打造智算品牌，打造“鯤鵬+昇騰”產(chǎn)品與生態(tài)壁壘。神州鯤泰AI服務(wù)器深度綁定華為技術(shù)，內(nèi)置國(guó)內(nèi)頂級(jí)處理器，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較高。同時(shí)，公司于2018年啟動(dòng)“大華為”戰(zhàn)略，成為其第九家全球經(jīng)銷(xiāo)商，長(zhǎng)期與華為保持緊密合作關(guān)系，“鯤鵬”“昇騰”等核心硬件供應(yīng)穩(wěn)定，具有穩(wěn)固的華為生態(tài)壁壘。公司自主產(chǎn)品深度綁定華為產(chǎn)業(yè)鏈，兼具產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)與生態(tài)優(yōu)勢(shì)，有望在國(guó)產(chǎn)智算浪潮中率先享受紅利。
　　神州問(wèn)學(xué)：一站式大模型集成和運(yùn)營(yíng)平臺(tái)正式發(fā)布，深化AI應(yīng)用開(kāi)發(fā)平臺(tái)部署。2023Q4，神州數(shù)碼推出了一站式大模型集成和運(yùn)營(yíng)平臺(tái)——神州問(wèn)學(xué)。該平臺(tái)定位于企業(yè)級(jí)AI應(yīng)用平臺(tái)市場(chǎng)，憑借工程化Agent開(kāi)發(fā)、自動(dòng)化標(biāo)注模型、大模型精細(xì)化管理方面的三大核心優(yōu)勢(shì)，成功地整合了AI原生場(chǎng)景賦能、知識(shí)治理和模型訓(xùn)練與管理三大功能模塊，助力企業(yè)高效部署和運(yùn)營(yíng)大模型應(yīng)用。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司坐穩(wěn)IT分銷(xiāo)基本盤(pán)，緊抓“云+信創(chuàng)”新機(jī)遇，憑借“數(shù)云融合”解決方案與“鯤鵬+昇騰”高競(jìng)爭(zhēng)力硬件產(chǎn)品，成功從傳統(tǒng)IT分銷(xiāo)商轉(zhuǎn)型到品牌供應(yīng)商，目前，國(guó)內(nèi)云與智算賽道前景良好，戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)將成為公司的“第二增長(zhǎng)曲線”，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利分別為14.10、17.39、21.20億元，以2024年5月20日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為14.63x、11.86x、9.73x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，人工智能落地進(jìn)展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，芯片供應(yīng)鏈安全問(wèn)題，研究報(bào)告中使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。