>> 光大證券-2024年5月22日利率債觀察：5月信貸是否會多增？ -240522
| 上傳日期： |
2024/5/23 |
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pdf 共2頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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1、5月信貸是否會多增？
一般來說，信貸增長在下旬的“變數(shù)”較大。有些月份中上旬的信貸一直是較上年同期少增的，但下旬時（甚至是月末幾日）金融機構(gòu)加大了信貸投放的力度，以至于全月會形成多增，反之亦然。
當(dāng)前（5月22日）已經(jīng)進入下旬，信貸投放又到了“要勁兒”的階段。那么今年5月信貸是否可以實現(xiàn)多增？歷年4月是信貸增長的小月，5月新增信貸基本都會超過4月。例如，在2014-2023這10年中，5月較4月平均增長四成。我們認為，實現(xiàn)環(huán)比多增的概率較大。
由于受到“擠水分”等因素的影響，實現(xiàn)同比多增存在一些不確定性，還需要看未來這9天銀行貸款計劃的完成情況。（注：禁止“手工補息”具有“擠水分”的作用，因此我們將其并入“擠水分”的范疇一同論述。）
坦誠地講，過去若干年內(nèi)信貸增長頗快，這里面難免有一些資金沉淀及“低貸高存”空轉(zhuǎn)套利等現(xiàn)象，使得快速增長的數(shù)據(jù)中含有些許“水分”。例如，有些企業(yè)在申請信貸資金時便沒有真的打算將其投入生產(chǎn)經(jīng)營，而是要以更高的利率返存銀行，或是購買銀行理財?shù)冉鹑诋a(chǎn)品套利，抑或是融出給其他企業(yè)吃利息。
這些行為導(dǎo)致了金融資源的低效占用，無法真正有效地支持實體經(jīng)濟，而且還會引起諸多問題。例如，一旦實體企業(yè)沉溺于“錢生錢”的食利行為，那么對于在主業(yè)“賺辛苦錢”的積極性便可能受到影響。再如，虛增的這部分規(guī)模還會推高宏觀杠桿率、降低資金周轉(zhuǎn)率、擾亂信貸指標的信號作用。
去年10月30-31日召開的中央金融工作會議指出要“盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率”；今年《政府工作報告》中提出要“暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制，避免資金沉淀空轉(zhuǎn)”。我們注意到，金融管理部門正加大對資金“低貸高存”空轉(zhuǎn)套利等行為的規(guī)范力度，推動貨幣信貸從外延式擴張轉(zhuǎn)向內(nèi)涵式發(fā)展。
需要指出的是，“擠水分”不是一蹴而就、瞬間完成的，其對信貸增速的影響還會在未來一段時間內(nèi)持續(xù)存在。不過，由于被擠掉的這部分金融資源在前期很多也是沉淀或是被低效占用的，并未對實體經(jīng)濟形成實在的支撐，因此“擠水分”所導(dǎo)致的金融指標讀數(shù)的下降并不意味著金融支持實體力度的減弱，我們切不要“唯信貸增量論”。而且從長遠看，“擠水分”還有助于增加金融支持實體經(jīng)濟的質(zhì)效，進一步暢通經(jīng)濟金融的良性循環(huán)。
值得一提的是，有傳統(tǒng)觀念認為，新增信貸中票據(jù)貼現(xiàn)科目的占比越低便越好，反之就說是增長的“質(zhì)量不高”。我們認為這個觀點值得商榷。金融對于實體經(jīng)濟的支持是多方面、多層次的，企（事）業(yè)單位中長期貸款主要是對實體企業(yè)投資的支持，票據(jù)品種更有助于解決中小微企業(yè)“融資難”、“融資貴”的問題。與大型企業(yè)相比，大量中小微企業(yè)的信用資質(zhì)較為一般、能提供給銀行的抵質(zhì)押品也不夠充足，因此在申請中長期貸款時常面臨著一些這樣的或那樣的約束。與此相比，票據(jù)品種與中小微企業(yè)融資之間的契合度更高。而且，票據(jù)融資利率常是明顯低于貸款利率的。例如，今年3月票據(jù)融資的加權(quán)平均利率為2.26%，較同時期企業(yè)貸款的加權(quán)平均利率低147bp。顯然，票據(jù)融資的規(guī)范使用有助于破解中小微企業(yè)融資貴的問題，并推動企業(yè)融資成本穩(wěn)中有降。
2、風(fēng)險提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動。
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