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事件：2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.86億元，同比增長(zhǎng)141.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-10.13億元，相較2023年同期的-11.33億元虧損有所收窄；毛利率-1.4%，同比改善（2023Q1為-7.8%），環(huán)比下降（2023Q4為6.7%），同環(huán)比的變化主要與銷量規(guī)模、降價(jià)促銷以及持續(xù)降本等因素相關(guān)，整體來(lái)看公司營(yíng)收符合預(yù)期，毛利率略不及預(yù)期。2024Q1公司研發(fā)/銷售/行政費(fèi)用率分別為14.92%/12.27%/4.00%，同比分別為-13.67pct/-14.98pct/-8.53pct，環(huán)比分別為3.12pct/2.17pct/-0.77pct，費(fèi)用率同比改善明顯，體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的成本管控能力。
　　預(yù)計(jì)二季度銷量及毛利率均有所提升。公司指引二季度交付量將達(dá)5.4-6萬(wàn)輛，中值同比68%，環(huán)比71%；考慮到規(guī)模效應(yīng)下單車折舊、制造等費(fèi)用減少，以及2024款新架構(gòu)車型交付、高盈利車型占比提升以及終端折扣的收回，我們預(yù)計(jì)公司Q2盈利水平將好于Q1。此外，公司六座SUV新車型C16或?qū)⒂?月底開始交付，也將進(jìn)一步提升公司盈利水平。
　　零跑國(guó)際正式成立，海外拓展計(jì)劃明確。5月14日，零跑國(guó)際合資公司正式成立。借助Stellantis集團(tuán)在全球的分銷渠道，零跑國(guó)際計(jì)劃自2024年9月起在歐洲9國(guó)市場(chǎng)首先推出C10和T03兩款車型，2024年底開始在亞太、非洲、中東等多地進(jìn)行產(chǎn)品上市，并計(jì)劃未來(lái)三年零跑國(guó)際每年至少推出一款全新車型。渠道方面，公司目標(biāo)在2024年年底前拓展200家銷售網(wǎng)點(diǎn)，并于2026年將銷售網(wǎng)絡(luò)拓展至500家，我們認(rèn)為若達(dá)成將為公司帶來(lái)可觀的海外銷售增量及較大的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為隨著新車型的陸續(xù)上市以及海外市場(chǎng)的拓展，公司國(guó)內(nèi)外銷量將持續(xù)提升。預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)收分別為374/569/735億元，同比增長(zhǎng)123%/52%/29%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)S分別為1.06/0.69/0.54。維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出海進(jìn)展不及預(yù)期；新車銷量不及預(yù)期；成本上升風(fēng)險(xiǎn)等。