>> 財通證券-美容護理行業(yè)醫(yī)美業(yè)績總結(jié)：對標海外具備高成長性，關(guān)注品類迭代-240522
| 上傳日期： |
2024/5/23 |
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| 2064KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
劉洋 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點
醫(yī)美板塊2023年&2024年一季報披露完畢。對比海外來看，國內(nèi)醫(yī)美市場仍處高成長期。從海外龍頭醫(yī)美集團來看，1）艾爾建：22-23年收入分別同比+2%/-1%；2）Inmode：22-23年收入分別同比+27%/+8%；3）高德美：2024Q1凈銷售額同比增長12.4%，其中注射美學(xué)業(yè)務(wù)同比增長19.3%。2024年凈銷售額預(yù)計同比增長7-10%。對比來看，國內(nèi)頭部醫(yī)美廠商中，愛美客22-23年收入增速維持在34%/48%，華東醫(yī)藥國內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)22-23年收入增速維持在141%/50%，均遠高于海外醫(yī)美廠商收入增速，因此我們認為，對標國際成熟市場來看，國內(nèi)醫(yī)美市場在基數(shù)較小、滲透率有待提升背景下，成長性可期。
下游醫(yī)美市場維持高景氣度，上游業(yè)績與品類迭代強關(guān)聯(lián)：1）下游機構(gòu)維持穩(wěn)健增速：2023年朗姿股份醫(yī)美業(yè)務(wù)/美麗田園醫(yī)美業(yè)務(wù)/醫(yī)思健康/雍禾醫(yī)療收入增速28%/37%/33%/26%。2）上游供給驅(qū)動、新品驅(qū)動：愛美客/昊海生科醫(yī)美業(yè)務(wù)/華熙生物醫(yī)療終端業(yè)務(wù)收入增速48%/41%/59%，其中膠原蛋白賽道增勢顯著，錦波生物醫(yī)療器械業(yè)務(wù)/巨子生物收入增速123%/49%，符合品類迭代趨勢。3）上下游整體盈利能力趨于提升：上游端，愛美客/華熙生物醫(yī)療終端板塊/昊海生物醫(yī)美板塊/錦波生物醫(yī)療器械板塊毛利率分別+0.2/1.2/4.3/4.9pct，主要系高毛利產(chǎn)品占比提升下的結(jié)構(gòu)改善；下游端，朗姿股份醫(yī)美業(yè)務(wù)/ST美谷醫(yī)美業(yè)務(wù)毛利率分別+3.6/1.7pct，主要系代工產(chǎn)品占比提升&規(guī)模化。
展望2024-2025年，建議關(guān)注核心廠商新品獲批節(jié)奏：1）2024年：透明質(zhì)酸類建議關(guān)注愛美客寶尼達2.0、昊海生科第四代有機交聯(lián)透明質(zhì)酸填充劑、華熙生物頸紋填充產(chǎn)品等；膠原蛋白類建議關(guān)注巨子生物、錦波生物；痤瘡治療類建議關(guān)注科笛外用4%米諾環(huán)素泡沫劑。2）2025年：建議關(guān)注愛美客Hutox肉毒、巨子生物重組膠原蛋白植入劑&交聯(lián)重組膠原蛋白凝膠、錦波生物17型重組膠原蛋白、科笛外用非那雄胺等。
投資建議：從醫(yī)美2023年報&2024年一季報業(yè)績來看，核心廠商實現(xiàn)穩(wěn)健增長，短期關(guān)注品類迭代，推薦關(guān)注美妝雙品牌勢能抬升、醫(yī)美管線有望近期落地的巨子生物（2367.HK）；業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)的重組膠原醫(yī)美龍頭錦波生物（832982.BJ ）；韓版童顏針開啟國內(nèi)正式銷售的江蘇吳中（600200.SH）。中長期公司經(jīng)營質(zhì)量、產(chǎn)品研發(fā)獲證/BD能力、平臺化發(fā)展能力為核心，推薦關(guān)注具備注射、光電、減重多半看布局的醫(yī)美龍頭愛美客（300896.SZ）。
風(fēng)險提示：醫(yī)美消費不及預(yù)期，核心廠商新品研發(fā)獲批不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟波動。
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