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1季度利潤(rùn)超預(yù)期。快手2024年1季度總收入294億元人民幣（下同），同比增17%，符合預(yù)期。成本費(fèi)用優(yōu)化好于預(yù)期，毛利率同/環(huán)比升8/2個(gè)百分點(diǎn)至55%，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率同環(huán)比收窄7/1個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)44億元，環(huán)比4季度旺季基本持平，對(duì)比去年同期4200萬(wàn)元，大幅超市場(chǎng)預(yù)期37%。海外變現(xiàn)環(huán)比增17%，帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)虧損環(huán)比收窄51%至2.7億元。
　　1季度亮點(diǎn)：1）總用戶時(shí)長(zhǎng)同比+9%。2）電商GMV同比增28%，符合我們預(yù)期，持續(xù)受供給（月均動(dòng)銷商家數(shù)同比+70%）及需求側(cè)（MPU 1.26億，滲透MAU 18%）增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。泛貨架GMV占比進(jìn)一步提升至~25%。3）線上營(yíng)銷收入增27%，受益于智能營(yíng)銷解決方案應(yīng)用及全站推廣/智能托管產(chǎn)品迭代，內(nèi)循環(huán)廣告收入增速快于GMV增長(zhǎng)。外循環(huán)效果廣告收入維持快速增長(zhǎng)，主要受益于傳媒資訊（付費(fèi)短劇日均投放消耗同比增400%）/游戲（小程序游戲營(yíng)銷模式跑通）/教育（同比+100%）行業(yè)投放增加。4）直播收入受業(yè)務(wù)調(diào)整影響同比-8%，運(yùn)營(yíng)層面加大對(duì)中腰部主播扶持，增加多人場(chǎng)景直播等玩法，公會(huì)主播同比增50%，提升運(yùn)營(yíng)效率。
　　展望：我們預(yù)計(jì)2季度電商GMV同比增25%，仍受泛貨架、短視頻電商等場(chǎng)景/供給側(cè)拓展及需求側(cè)購(gòu)買用戶增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。我們預(yù)計(jì)電商收入同比增23%，泛貨架標(biāo)品銷售增加小幅影響傭金率。我們預(yù)計(jì)全站推廣等廣告產(chǎn)品迭代對(duì)內(nèi)循環(huán)廣告拉動(dòng)持續(xù)，2季度線上營(yíng)銷收入同比增23%。
　　估值：考慮成本費(fèi)用優(yōu)化趨勢(shì)快于預(yù)期，但部分被電商及本地生活補(bǔ)貼增加所抵消，我們上調(diào)2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)12%至181億元（+76%）?；?024年15倍市盈率，以及內(nèi)地業(yè)務(wù)195億元利潤(rùn)，維持目標(biāo)價(jià)75港元。泛貨架等場(chǎng)域拓展持續(xù)提升電商用戶滲透及購(gòu)買頻次，智能營(yíng)銷產(chǎn)品帶動(dòng)電商廣告貨幣化率提升，收入結(jié)構(gòu)改善對(duì)毛利率拉動(dòng)趨勢(shì)不變，營(yíng)銷費(fèi)用率仍有優(yōu)化空間（1季度32%），若優(yōu)化加速仍有望帶動(dòng)利潤(rùn)預(yù)期上調(diào)，維持買入。