>> 信達證券-中證油氣資源指數(shù)ETF投資價值分析報告：基于產(chǎn)業(yè)視角-240523
| 上傳日期： |
2024/5/23 |
大小： |
3331KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
于明明,左前明 |
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油價與油服迎來景氣共振周期，石化上游投資價值凸顯。油氣開采板塊，我們認為，未來海外及國內(nèi)經(jīng)濟或?qū)⒂瓉黼p重修復，原油需求仍保持增長態(tài)勢；美國石油開采面臨資源劣質(zhì)化和成本通脹雙重壓力，以沙特為首的OPEC+維持高油價意愿強烈，原油供給偏緊的格局并未改變；疊加美國長期的戰(zhàn)略儲備原油補庫需求，中長期來看油價將維持中高位，未來3-5年能源資源有望處在景氣向上的周期，繼續(xù)堅定看好本輪能源通脹，繼續(xù)堅定看好原油等能源資源在產(chǎn)能周期下的歷史性配置機會。重點關注高油價+低估值+高股息持續(xù)兌現(xiàn)，成本有競爭優(yōu)勢的中國海油和具備采煉一體化，壟斷渠道優(yōu)勢的傳統(tǒng)龍頭中國石油、中國石化等。而在較長時期的中高油價水平預期和信心下，上游資本開支或?qū)崿F(xiàn)進一步增長。油服板塊，油服行業(yè)產(chǎn)能出清或已告一段落。油服行業(yè)產(chǎn)能利用率、服務價格已逐步提升，未來或?qū)⑦M一步迎來景氣上行周期。重點關注中海油服、海油工程在國內(nèi)海上油氣產(chǎn)量增長及南美等地區(qū)持續(xù)加大資本開支方面的業(yè)績增長前景，關注中油工程、中曼石油在國內(nèi)分享增儲上產(chǎn)紅利和在中東、中亞地區(qū)開拓新領域、實現(xiàn)新突破方面的機遇，關注杰瑞股份在國內(nèi)及北美地區(qū)非常規(guī)油氣開發(fā)及裝備電動化方面的機遇。
供給端擴能趨緩，疊加需求復蘇，煉化有望迎來修復。供給端，十三五末至十四五初期，受民營大煉化投產(chǎn)高峰影響，大煉化供給擴能集中，但當前供給端擴能逐步趨緩。此外，在低碳約束下，國內(nèi)煉化行業(yè)迎結(jié)構性調(diào)整，低效落后的煉能將持續(xù)出清，具備一體化優(yōu)勢的龍頭企業(yè)或?qū)⒙氏仁芤?。需求端，在疫情防控政策全面?yōu)化以后，國內(nèi)交通出行超預期表現(xiàn)，大幅提振了成品油需求，此外線下消費場景增加，亦為化工品需求帶來支撐。重點關注具備多套煉化一體化裝置及成品油出口配額的中國石油、中國石化，以及下游民營煉化一體化企業(yè)榮盛石化、東方盛虹，以及在（或計劃在）東南亞建設煉廠的恒逸石化、桐昆股份、新鳳鳴。
“雙碳”轉(zhuǎn)型或推動國內(nèi)天然氣消費高增長，天然氣價格市場化改革打開氣價上浮空間。國際氣價方面，當前國際氣價已從俄烏沖突后的恐慌性超高溢價回歸至基本面定價的正常情況，供需有望在未來1-2年內(nèi)維持緊平衡態(tài)勢。國內(nèi)方面，在氣價回歸正常水平、我國“雙碳”能源轉(zhuǎn)型等因素的驅(qū)動下，國內(nèi)天然氣消費量有望在未來較長時間內(nèi)保持較快增速，消費空間廣闊；同時，受益于國內(nèi)天然氣市場化改革的加速推進，售價上浮空間有望打開，即使未來國際氣價無明顯上漲，上游氣源方、天然氣貿(mào)易商的盈利也有望向好發(fā)展。
中證油氣資源指數(shù)（931248.CSI）：截至2024年5月15日，指數(shù)加權市盈率（TTM）為12.11倍，我們以公司當前成分股做歷史十年左右的估值回溯，自指數(shù)基日以來，當前PE估值水平位于歷史3.05%的百分位。此外，我們考慮到2020年疫情背景下，行業(yè)利潤大幅下滑，導致市盈率大幅上行，即便剔除2020年極端情況影響，當前指數(shù)市盈率也位于近十年來6.19%分位水平，當前指數(shù)估值處于歷史較低水平，考慮到在油價中高位背景下，行業(yè)進入景氣區(qū)間，指數(shù)估值仍有較大上升空間。此外，我們還對比了SW公用事業(yè)、美股油氣板塊市盈率水平，當前指數(shù)估值低于SW公用事業(yè)板塊和美股油氣板塊，相較公用事業(yè)板塊，指數(shù)在估值性價比方面具備一定優(yōu)勢，與美股油氣板塊較為接近。
匯添富中證油氣資源交易型開放式指數(shù)證券投資基金（交易代碼：159309，場內(nèi)簡稱為“油氣資源ETF”），該基金投資目標為緊密跟蹤標的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化，標的指數(shù)是中證油氣資源指數(shù)及其未來可能發(fā)生的變更。該基金主要投資于標的指數(shù)成份股、備選成份股。該基金屬于股票型基金，其預期的風險與收益高于混合型基金、債券型基金與貨幣市場基金。同時該基金為指數(shù)基金，主要采用完全復制法跟蹤標的指數(shù)表現(xiàn)，具有與標的指數(shù)相似的風險收益特征。
風險因素：國際原油價格大幅波動；宏觀經(jīng)濟下行；股市波動率上升；金融監(jiān)管力度抬升超預期；地緣政治危機。本基金屬于股票型基金，預期風險收益水平較高；歷史表現(xiàn)不代表未來。
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