>> 申萬宏源-華魯恒升(600426)業(yè)績略超預(yù)期，規(guī)模優(yōu)勢不斷擴張，低成本壁壘持續(xù)鞏固-240523
| 上傳日期： |
2024/5/23 |
大小： |
703KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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此報告為加密報告 |
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公司公告：公司發(fā)布2024年一季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入79.78億元（YoY +31.8%，QoQ+0.81%），歸母凈利潤10.65億元（YoY +36.3%，QoQ +64.1%），扣非歸母凈利潤10.68億元（YoY +37.74%，QoQ +33.5%），業(yè)績略超預(yù)期。
24Q1荊州達產(chǎn)持續(xù)運行，德州部分產(chǎn)品開工提升，煤炭價格回落成本壓力緩解，公司實現(xiàn)一季度“開門紅”。公司24Q1整體規(guī)模及盈利能力均出現(xiàn)同環(huán)比的明顯提升，我們認為主要歸結(jié)于產(chǎn)銷規(guī)模、煤炭成本、費用和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面原因。1）荊州及德州雙基地產(chǎn)銷提升。荊州基地自11月份正式投建運行后，同時德州DMC等產(chǎn)品開工不斷提升，支撐產(chǎn)銷規(guī)?？焖俜帕?。公司Q1肥料、醋酸及衍生物銷量環(huán)比分別提升7.7%、39.6%至106.28、36.64萬噸，有機胺、新材料相關(guān)板塊受春節(jié)假期擾動，銷量環(huán)比分別小幅下滑3.5%、6.6%至13.65、54.11萬噸，但上述板塊同比分別增加43%、143.9%、13%、24.1%，整體產(chǎn)品銷售規(guī)模顯著提升；2）雖然部分產(chǎn)品景氣回落，但煤炭成本下降緩解公司部分壓力。根據(jù)百川資訊統(tǒng)計，24Q1原料煤、燃料煤市場均價環(huán)比分別下滑5.2%、4.6%，同比分別下滑20.7%、19.3%至914、701元/噸，成本壓力明顯緩解。但受終端需求拖累，當前產(chǎn)品景氣均處于底部區(qū)間，平均價差角度來看，同比僅醋酸、辛醇、己內(nèi)酰胺分別增加9%、68%、3%，環(huán)比僅辛醇、己二酸分別增加1.5%、4.3%，其余均處于歷史底部區(qū)間；3）環(huán)比費用明顯減少，同比產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，制造成本下降。環(huán)比來看，隨公司荊州第二基地超預(yù)期投建運行，公司23Q4計提了相關(guān)員工獎金激勵（部分計入營業(yè)成本），Q1相關(guān)費用明顯減少，支撐單季度毛利率、凈利率環(huán)比分別提升4.12、5.44pct。同比來看，雖然大部分產(chǎn)品價差下滑，但公司30萬噸/年草酸、10萬噸/年辛醇技改、10萬噸/年己內(nèi)酰胺技改等項目陸續(xù)投產(chǎn)，高毛利產(chǎn)品占比不斷提升，疊加荊州一期新裝置制造成本優(yōu)勢明顯，支撐單季度毛利率、凈利率同比分別提升1.71、1.36pct。
低成本核心優(yōu)勢不斷鞏固，“雙航母”發(fā)展模式基本形成。荊州基地方面，當前已全面開車生產(chǎn)，后續(xù)將立即啟動一批高端化工項目，包括16萬噸/年NMP、20萬噸/年BDO、10萬噸/年酸酐、16萬噸/年密胺樹脂（配套52萬噸/年尿素）等產(chǎn)品，預(yù)計2024年底開始逐步貢獻利潤；德州基地方面，20萬噸/年己二酸項目預(yù)計2024年4-5月建成投產(chǎn)，同時再次規(guī)劃20萬噸/年草酸項目。此外，后續(xù)德州第一、二套合成氣老裝置將陸續(xù)技改優(yōu)化，效率有望趕超荊州基地，延續(xù)公司低成本核心思路，整體競爭壁壘有望進一步鞏固。
投資評級與估值：維持公司2024-2026年盈利預(yù)測，預(yù)計分別實現(xiàn)歸母凈利潤45.62、55.08、67.96億元，對應(yīng)PE估值分別為14X、11X、9X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動；原料價格大幅上漲；新項目進展不及預(yù)期。
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