>> 平安證券-巨化股份(600160)氟化工一體化龍頭，HFCs配額全國第一-240523
| 上傳日期： |
2024/5/23 |
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| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳瀟榕 |
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穩(wěn)居氟化工龍頭，第三代制冷劑HFCs配額全國第一。公司氟制冷劑規(guī)模處國內(nèi)龍頭地位，總設(shè)計產(chǎn)能73.72萬噸。其中，第二代制冷劑R22生產(chǎn)配額位居國內(nèi)第二位（總產(chǎn)能17萬噸，2024年用作制冷劑的生產(chǎn)配額4.75萬噸，占比26.3%）；據(jù)生態(tài)環(huán)境部，公司第三代氟制冷劑總生產(chǎn)配額22.42萬噸，占2024年核發(fā)總配額量的30.7%，位居全國第一，主流品種R32、R134a、R125生產(chǎn)配額占全國總配額的34.8%、28.1%和30.2%，均位于全國第一。24Q1公司完成對淄博飛源整合并表（持股51%），龍頭地位加固，淄博飛源主流三代制冷劑配額量達5.44萬噸，占比7.4%，位于全國第六。同時，公司已用自有技術(shù)實現(xiàn)第四代氟制冷劑產(chǎn)業(yè)化，擁有兩套主流四代產(chǎn)品生產(chǎn)裝置，年產(chǎn)能8000噸，已投運多年。
擁有基礎(chǔ)化工+煤化工+氟化工(核心)綜合配套產(chǎn)業(yè)體系。公司核心業(yè)務(wù)圍繞氟化工展開，業(yè)務(wù)間協(xié)同發(fā)展，基礎(chǔ)化工品液氯/燒堿/硫酸和煤化工主要產(chǎn)品液氨/甲醇是制備氟制冷劑上游甲烷氯化物、乙烯氯化物、氫氟酸的核心原材料，二代制冷劑R22又可用于生產(chǎn)TFE進而加工成更多含氟聚合物。公司2023年氟化工原料、基礎(chǔ)化工品、石化材料設(shè)計產(chǎn)能分別達約110萬噸、346萬噸、57萬噸，具備液氯、燒堿和硫酸等基礎(chǔ)化工品的規(guī)模化產(chǎn)線，氟化工上游原料氫氟酸部分自給，甲烷氯化物/TCE/PCE規(guī)模領(lǐng)先、可完全自給，原料高自給率凸顯成本優(yōu)勢。同時，公司是國內(nèi)含氟聚合物PTFE、PVDF、FEP、FKM等的頭部供應(yīng)商。
氟化工行業(yè)：以舊換新驅(qū)動增量需求，制冷劑供需缺口或進一步拉大。新一輪全國性的消費品以舊換新補貼政策自2024年再次開啟，本輪換新政策再次提到提供中央和地方財政聯(lián)動支持，力度可參考2009-2011年(中央財政累計預撥家電以舊換新補貼資金約300億元，三年拉動家電直接消費3420億元)，有望驅(qū)動我國家電和汽車存量置換需求的加速釋放。根據(jù)我們的測算，預計到2027年我國空調(diào)以舊換新銷量較2023年增長51%，制冷劑R32供需缺口或?qū)⑦M一步拉大至-1.94萬噸；到2027年我國汽車換新消費量較2023年增長34.5%，制冷劑R134a供需缺口達-0.70萬噸。
盈利預測及投資建議：公司作為國內(nèi)基礎(chǔ)化工+煤化工+氟化工一體化龍頭，2024年三代制冷劑HFCs配額位居全國第一，龍頭地位穩(wěn)固；行業(yè)層面，2024年供應(yīng)端HFCs生產(chǎn)總量鎖定，需求端在利好政策驅(qū)動和宏觀經(jīng)濟回暖、制造業(yè)內(nèi)需出口景氣共振之下有望呈現(xiàn)較好增長，氟化工和基礎(chǔ)化工品、石化材料基本面預期好轉(zhuǎn)，化工周期品或迎來新一輪上行周期。2024Q1主流制冷劑品種R22、R32、R134a、R125等價格均高漲，公司作為氟產(chǎn)品龍頭供應(yīng)商，將在行業(yè)上行周期中實現(xiàn)較好的業(yè)績反彈；同時，在完成對淄博飛源的收購整合后，公司氟化工龍頭地位將進一步加固。預測2024-2026年公司將實現(xiàn)營收243.5、273.3、302.7億元，歸母凈利潤23.3、26.3、31.4億元，對應(yīng)EPS分別為0.86、0.97、1.16元，對應(yīng)2024年5月22日收盤價PE分別為28.5、25.2、21.1倍，與可比公司均值相近，公司作為基礎(chǔ)化工+氟化工一體化龍頭，HFCs配額全國第一，具有成本和規(guī)模優(yōu)勢，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：1）供應(yīng)過剩的壓力：前期企業(yè)為競爭配額大幅擴產(chǎn)致市場產(chǎn)能有所過剩，后續(xù)配額管控正式實施，若市場供應(yīng)仍顯寬松，則可能對企業(yè)盈利能力改善預期形成一定沖擊。2）下游需求不及預期的風險：終端空調(diào)、冰箱、汽車等需求若處持續(xù)疲軟狀態(tài)，則對氟化工制冷劑產(chǎn)業(yè)造成不利影響。3）原材料螢石等價格大幅波動的風險：若上游核心原料螢石價格大幅波動，則可能會對制冷劑產(chǎn)品利潤造成較大影響。4）制冷劑價格回落的風險：若市場供需結(jié)構(gòu)未如預期改善，制冷劑前期價格超漲可能在后續(xù)快速回落，從而影響公司業(yè)績。
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