>> 中泰證券-力諾特玻(301188)24Q1毛利率改善；中硼硅模制瓶放量在即-240523
| 上傳日期： |
2024/5/24 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎 |
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事件一：4月28日，公司發(fā)布23年年報，全年實現(xiàn)營收9.5億元，同比+15.3%；歸母凈利0.7億元，同比-43.5%；扣非凈利0.5億元，同比-43.3%。23Q4營收2.6億元，同比+1.3%；歸母凈利0.1億元，同比-59.1%；扣非歸母凈利0.1億元，同比-58.1%。
事件二：公司發(fā)布24年一季報，24Q1實現(xiàn)營收2.7億元，同比+19.0%；歸母凈利0.3億元，同比+8.2%；扣非歸母凈利0.2億元，同比+9.6%。
事件三：4月30日，公司公告其中硼硅模制瓶通過國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心技術(shù)評審，登記號轉(zhuǎn)為“A”狀態(tài)，表明公司中硼硅模制瓶可正式批量上市銷售。
23年收入穩(wěn)健增長，24Q1增速環(huán)比提升。23年公司藥用玻璃、耐熱玻璃產(chǎn)品實現(xiàn)營收4.1億、5.2億，分別同比+15.3%、+24.9%，全年藥用玻璃、耐熱玻璃產(chǎn)品銷量同比+19.6%、+25.9%，產(chǎn)品營收增速低于銷量主要系產(chǎn)品單價略有下降，23年公司藥用玻璃、耐熱玻璃單價分別同比-3.6%、-0.8%，我們預計藥用玻璃單價下滑相對明顯主要受管制瓶業(yè)務(wù)競爭加劇影響。分季度看，公司23Q1-24Q1營收單季同比增速分別為+19.0%、+27.1%、+18.4%、+1.3%、+19.0%，我們預計公司23Q4收入增速放緩或受前期高基數(shù)影響，24Q1營收增速回升或主要由于產(chǎn)品價格企穩(wěn)以及銷量的增長。
23年成本高位、業(yè)績承壓，24Q1毛利率有所改善。23年公司藥用玻璃及耐熱玻璃產(chǎn)品分別實現(xiàn)毛利率23.2%、13.1%，分別同比-1.6pcts、-6.9pcts，藥用玻璃毛利率下降幅度低于其價格跌幅，我們預計一方面由于中硼硅產(chǎn)品升級放量，另一方面由于原料玻管成本有所下降；耐熱玻璃毛利率下滑幅度相對單價更大，我們預計主要系原料硼砂、硼酸成本提升及燃動力成本仍居高位所致。分季度看，23Q1-24Q4公司單季毛利率分別為19.7%、14.2%、18.2%、17.8%，盈利水平自Q3起筑底回升。23年公司期間費用率10.8%，同比+2.6pcts，其中財務(wù)費用率0.5%，同比+1.5pcts，主要受轉(zhuǎn)債利息支出影響；全年實現(xiàn)凈利率7.0%，同比-7.2pcts。進入24Q1，硼砂及硼酸價格開始穩(wěn)定并回落，公司耐熱玻璃業(yè)務(wù)盈利水平預計有所恢復，實現(xiàn)綜合毛利率20.7%，同環(huán)比分別+1.0pcts、+2.9pcts，盈利水平有所改善。24Q1公司期間費用率同比+1.4pcts至10.4%；實現(xiàn)凈利率9.3%，同比-0.9pcts。
中硼硅模制瓶有望順利放量，打開盈利增長空間。當前公司0.5萬噸模制瓶產(chǎn)能在產(chǎn)，規(guī)劃在建產(chǎn)能約5.8萬噸。由于深耕藥玻行業(yè)多年，公司與多家藥企形成緊密合作，中硼硅模制瓶關(guān)鍵技術(shù)指標均通過國標要求，并已對多家藥企送樣，轉(zhuǎn)“A”后產(chǎn)品銷售有望自24Q2打開市場，進而逐步貢獻盈利增量。
投資建議：作為管制瓶龍頭，公司切入中硼硅模制瓶賽道后有望繼續(xù)保持較強競爭力，實現(xiàn)橫向突破；公司傳統(tǒng)耐熱玻璃業(yè)務(wù)逐步筑底，盈利改善可期。我們預計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利1.5/2.2/2.6億（原24-25年預測值為1.7/2.4億），對應(yīng)當前股價PE為28/19/16倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：項目投建低于預期、需求不及預期、成本波動超預期、競爭加劇超預期。
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