>> 中泰證券-立訊精密(002475)俊鳥與鳳凰同飛，AI+助力果鏈龍頭再出發(fā)-240523
| 上傳日期： |
2024/5/24 |
大小： |
2309KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王芳,楊旭,張瓊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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老牌果鏈龍頭，內(nèi)生外延縱橫拓展。立訊精密成立于2004年，以電腦連接器起家，通過內(nèi)生外延實現(xiàn)“零部件-模組-整機”產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合，產(chǎn)品從電腦、手機、可穿戴等消費電子逐步向汽車、通訊等領(lǐng)域拓展。公司與蘋果深度綁定，大客戶業(yè)務品類拓展+份額提升，模組&整機業(yè)務成為消費電子核心驅(qū)動力；汽車電子領(lǐng)域公司逐步從線束連接器拓展至新能源/智能網(wǎng)聯(lián)/智能駕艙等，持續(xù)強化Tier1定位；通訊領(lǐng)域公司秉持“核心零部件+系統(tǒng)級產(chǎn)品”戰(zhàn)略，覆蓋戴爾/思科/浪潮/H等頭部客戶。消費電子基本盤穩(wěn)健增長，汽車電子和通訊貢獻新成長，2023年公司實現(xiàn)歸母凈利潤109.53億元，2017-23年CAGR達36.5%，2024年中報指引強化全年增長確定性，24Q2預計實現(xiàn)歸母凈利潤27.6-29.7億元，中值28.6億元，yoy+22.5%。
AI端側(cè)應用爆發(fā)前夕，蘋果AI蓄勢待發(fā)。AI手機、AIPC等AI終端發(fā)展趨勢明確，2月底彭博社透露蘋果取消電動車開發(fā)計劃，轉(zhuǎn)而加碼AI研發(fā)。1）蘋果AI布局：從Core ML架構(gòu)到Ajax框架、Ferret多模態(tài)大模型，再到2024年初的300億參數(shù)MM1多模態(tài)大模型、創(chuàng)新端側(cè)模型ReALM和開源端側(cè)模型OpenELM，蘋果AI大模型研發(fā)持續(xù)推進；硬件方面蘋果也已做好相應準備，A/M系列芯片均采用CPU+GPU+NPU架構(gòu)，A17 Pro NPU算力已提升至35TOPS，M4系列芯片將主打AI功能，NPU算力高達38TOPS；外部賦能方面，2010年以來蘋果收購了30+家AI初創(chuàng)公司賦能AI發(fā)展，此外，蘋果或?qū)⒁隣penAI、谷歌等第三方大模型以快速強化終端AI能力。2）蘋果AI應用預測：蘋果或?qū)⒂?月10日-14日WWDC2024推出iOS18，或升級Siri、相冊、Spotlight、Pages、Keynote、iCloud等原生應用AI功能，推出AI應用商店以提供專門的AI應用，此外，在Sora大模型等驅(qū)動下，AI+Vision Pro具備較大想象空間。
大客戶業(yè)務成長確定性強，AI賦能中長期成長。公司深度綁定北美大客戶，在零部件、模組和整機方面合作深入且多維布局，業(yè)務成長確定性高。伴隨大客戶未來在AI方面加大投入，立訊有望受益AI終端量價齊升，甚至在服務器、電連接、光連接等方面獲得更多業(yè)務機會。
1）AI賦能終端提振銷量：終端AI帶來的生產(chǎn)力提升是刺激用戶需求的關(guān)鍵，AI表現(xiàn)直接影響終端銷量，蘋果具備完備的終端產(chǎn)品線以及芯片、OS、應用的全棧能力，在AI領(lǐng)域亦持續(xù)布局，疊加外部AI合作賦能，有望帶動多個產(chǎn)品線銷量增長，立訊作為其多個產(chǎn)品線的整機和零組件核心供應商，有望長期受益。
2）AI帶動產(chǎn)品價值量提升：伴隨云端AI向端側(cè)AI延伸發(fā)展，硬件端如芯片算力/內(nèi)存/散熱/聲學/電池等都將迎來升級變化，從而推高零部件&整機價值量，立訊作為消費電子龍頭有望充分受益。
3）AI浪潮下通訊業(yè)務有望獲得更多業(yè)務機會：AI浪潮下全球算力基礎設施需求增長，將為立訊帶來更多業(yè)務機會，包括服務器ODM代工、電連接（高速連接器+銅纜）、光連接（光模塊+AOC）、散熱（風冷/液冷）等，此外，大客戶全球IOS用戶數(shù)20億+，每年設備銷量3億部+，若后續(xù)全部接入AI，對云端訓練和端側(cè)推理的算力需求將會持續(xù)增長，帶來的AI業(yè)務機會將非?？捎^。
投資建議：我們預計2024-26年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2617/3046/3324億元，同比增長12.8%/16.4%/9.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤137/174/192億元，同比增長25.3%/27.1%/9.8%，對應PE分別為17.0/13.4/12.2倍，2024年可比公司平均PE為19.9倍，公司估值低于行業(yè)平均估值，且考慮到公司大客戶業(yè)務成長確定性高，以及大客戶布局AI帶來潛在業(yè)務機遇，通訊&汽車業(yè)務亦有望持續(xù)增長，維持“買入”投資評級。
風險提示事件：終端需求不及預期，大客戶AI發(fā)展不及預期，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險
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