>> 廣發(fā)證券-5月PMI簡析：量有所回踩，價繼續(xù)上行-240531
| 上傳日期： |
2024/5/31 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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5月制造業(yè)PMI為49.5，這一讀數(shù)仍高于2023年11月至今年2月，但低于今年3-4月的水平。5月是工業(yè)淡季，市場對環(huán)比放緩有一定預(yù)期，但實(shí)際的環(huán)比下行幅度要略大于預(yù)期（WIND口徑5月50.1）。
2024年5月制造業(yè)PMI為49.5。這一數(shù)據(jù)低于3-4月，但高于之前四個月。2023年11月-2024年2月制造業(yè)PMI分別為49.4、49.0、49.2、49.1。2024年3-4月分別為50.8、50.4。
從季節(jié)性來看，2005-2012年5月“淡季”的特征更為明顯，環(huán)比均值為-2.6。2013-2018年環(huán)比均值0.2，其中有兩年為環(huán)比零增長。2019年以來5月環(huán)比基本在負(fù)增長區(qū)間（除2022年特殊情況），其中2023年5月環(huán)比為-0.4。
什么導(dǎo)致了5月PMI放緩？從分項(xiàng)來看，生產(chǎn)端調(diào)整幅度要大于需求端，新訂單環(huán)比下行1.5個點(diǎn)，生產(chǎn)環(huán)比下行2.1個點(diǎn)，對應(yīng)產(chǎn)需比有所收斂。而環(huán)比下行幅度最大的主要是4月景氣度較高的行業(yè)，如電氣機(jī)械、計(jì)算機(jī)通信電子、紡織，這些也恰是外需占比較高的行業(yè)。所以我們理解，可能是海外逆全球化和貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致部分行業(yè)短期主動調(diào)整前期較高的生產(chǎn)速度，推動產(chǎn)需比正常化以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。非金屬礦、通用設(shè)備等行業(yè)環(huán)比上行對應(yīng)建筑業(yè)、設(shè)備更新引導(dǎo)的內(nèi)需結(jié)構(gòu)性改善預(yù)期。
從構(gòu)成指標(biāo)看，生產(chǎn)放緩程度大于訂單。
5月新訂單、生產(chǎn)、從業(yè)人員、原材料庫存、配送指標(biāo)環(huán)比分別變動-1.5、-2.1、+0.1、-0.3、-0.3個點(diǎn)，對5月制造業(yè)PMI的拉動分別為-0.45、-0.53、+0.02、-0.03、+0.04個點(diǎn)。
前期生產(chǎn)指標(biāo)相對偏強(qiáng)，3月和4月PMI生產(chǎn)分項(xiàng)分別為52.2、52.9。
值得注意的是，價格指標(biāo)在繼續(xù)上行。5月PMI購進(jìn)價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)環(huán)比分別上行2.9、1.3個點(diǎn)，均創(chuàng)8個月以來新高。4-5月兩個價格指數(shù)連續(xù)上行，這意味著5月PPI大概率環(huán)比上行。在前期報(bào)告《關(guān)注價格溫和回升的線索》、《再談關(guān)注價格溫和回升的線索》、《新一輪供給側(cè)有助于名義增長中樞好轉(zhuǎn)》中，我們對此做過連續(xù)提示。
5月購進(jìn)價格指數(shù)為56.9，高于前值的54.0；出廠價格指數(shù)為50.4，高于前值的49.1。
兩個指標(biāo)均創(chuàng)2023年10月以來新高。
我們估計(jì)2024年5月PPI環(huán)比有較大概率會重新轉(zhuǎn)為上行，PPI環(huán)比在過去6個月均處于負(fù)增長區(qū)間。
BCI（長江商學(xué)院中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)）傳遞的信號大同小異。5月BCI為50.6，低于1-4月而高于去年三四季度。中間品價格指數(shù)略有放緩，但消費(fèi)品價格指數(shù)環(huán)比上行明顯。BCI的增量信息有二：一是相較于銷售，企業(yè)利潤壓力較為明顯，其中可能包含成本端的擠壓。實(shí)際上這一特征在企業(yè)盈利數(shù)據(jù)中也有顯現(xiàn)，在近期報(bào)告《4月企業(yè)營收和利潤重回恢復(fù)性增長》中，我們也指出利潤表現(xiàn)略不及營收；二是企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)環(huán)比4月有所改善，這一點(diǎn)有待于5月社融數(shù)據(jù)繼續(xù)印證。
5月BCI為50.6，低于前值的51.9。
5月BCI銷售前瞻指數(shù)為61.0，低于前值的65.5；利潤前瞻指數(shù)為49.0，低于前值的51.1。
5月BCI融資環(huán)境指數(shù)為45.5，高于前值的44.7。
非制造業(yè)PMI中，服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比上行0.2個點(diǎn)；建筑業(yè)PMI環(huán)比回落1.9個點(diǎn)。整體來看，二季度建筑業(yè)PMI呈徘徊特征，5月較3-4月旺季季節(jié)性減速，這意味著財(cái)政加速、地產(chǎn)放松的效果有待于進(jìn)一步顯性化。我們理解這可能是權(quán)益、利率在目前位置有徘徊跡象的原因之一。一季度制造業(yè)偏強(qiáng)，建筑業(yè)偏弱，后者通過影響信用擴(kuò)張和價格中樞對名義GDP增速形成約束；二季度名義GDP有初步回升特征，而對后續(xù)動能來說，地產(chǎn)數(shù)據(jù)的修復(fù)較為關(guān)鍵。
5月服務(wù)業(yè)PMI為50.5，高于前值的50.3。
5月建筑業(yè)PMI為54.4，低于前值的56.3。今年1月以來，這一指標(biāo)徘徊在53.5和56.3之間。
整體來看，目前經(jīng)濟(jì)增長修復(fù)勢頭尚不鞏固；但在內(nèi)外補(bǔ)庫存周期、國內(nèi)財(cái)政進(jìn)度加快、地產(chǎn)政策繼續(xù)松動的背景下，我們理解實(shí)際增長下行風(fēng)險(xiǎn)亦不大。如前所述，宏觀面主要矛盾是名義增長中樞能否修復(fù)，目前主要推進(jìn)線索就是新一輪地產(chǎn)政策調(diào)整+新一輪供給側(cè)（節(jié)能降碳行動）。金融市場可能會通過地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)、M1增速、PPI增速等指標(biāo)對這一過程做出觀察。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境變化超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，國內(nèi)廣義財(cái)政落地進(jìn)度波動，地產(chǎn)銷售情況不及預(yù)期，地產(chǎn)投資情況不及預(yù)期，大宗商品價格出現(xiàn)較大波動。
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