>> 華泰證券-宏觀中期策略-2024下半年中國宏觀展望：名義增長或?qū)睾托迯?240603
| 上傳日期： |
2024/6/3 |
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pdf 共37頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
常慧麗,易峘 |
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此報告為加密報告 |
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今年以來，中國經(jīng)濟的總體走勢好于預期?；鶖?shù)調(diào)整后，實際GDP增長、CPI和PPI均溫和回升。同時，出口增長加速，消費需求有所修復。下半年，我們首先關注市場自身調(diào)整、出清的力量、尤其地產(chǎn)和制造業(yè)產(chǎn)能周期經(jīng)過數(shù)年調(diào)整后是否可以實現(xiàn)局部、甚至更宏觀層面上的“自我平衡”；其次，我們也關注財政、地產(chǎn)、和貨幣政策的邊際變化及其在市場自我調(diào)節(jié)過程中所起的作用。中長期，關注三中全會能否為結(jié)構(gòu)性改革注入新的動能。
從投資中國的視角，短期我們關注名義增長、尤其價格指標是否溫和回升。
2024年宏觀走勢為何好于預期？
今年一致預期起點較低，然而，歷經(jīng)多年調(diào)整，供給側(cè)、需求側(cè)、以及政策層面均發(fā)生了一些積極的變化。需求側(cè)，外需明顯回暖，國內(nèi)居民消費傾向逐步企穩(wěn)。供給側(cè)，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能擴張明顯減速，一些行業(yè)供需開始趨于平衡。同時，一些風險因素的影響也比預期溫和，地產(chǎn)周期對增長的直接拖累減弱，化債的緊縮性影響小于預期。此外，貨幣、財政、地產(chǎn)及資本市場相關政策均更為積極。誠然，內(nèi)需動能仍待夯實，政策力度和連貫性值得觀察。
一些積極的“再平衡”趨勢能否在2024下半年延續(xù)？
預計2024全年實際GDP增長在5%左右，名義增長前低后高。2024年下半年外需增長或?qū)⒈３猪g性，內(nèi)需增長有望溫和修復。具體地，消費增長有望超過2022-23兩年復合增速——雖然消費偏好發(fā)生了一些結(jié)構(gòu)性變化，但消費傾向有望溫和回升，推動體驗式消費、大眾消費需求繼續(xù)修復。
今年GDP平減指數(shù)能否轉(zhuǎn)正哪些行業(yè)定價能力相對更強？
基準情形下，預計名義GDP增長從今年1季度的4.2%回升至4季度的5%左右，隱含企業(yè)盈利能力和現(xiàn)金流溫和修復、尤其在供給側(cè)出清更早的服務消費、資源品等領域，或是結(jié)構(gòu)性需求增長更強的電力鏈、出口相關行業(yè)。由此,GDP平減指數(shù)有望在2年負增長后，于今年4季度轉(zhuǎn)正。分項通脹指標方面，核心CPI或最先見底，總體CPI同比有望在4季度恢復至0.8%-1%之間；PPI降幅預期將在24年下半年明顯收窄，并有望于年底回到0附近。房產(chǎn)和土地價格周期將滯后于交易量2-3個季度回升,可能明年年中后企穩(wěn)。
資產(chǎn)價格預期的調(diào)整有較強的慣性——地產(chǎn)周期何時見底？
預計地產(chǎn)成交量可能最早在今年年底/明年年初趨近波動區(qū)間下限、明年成交量有望企穩(wěn)。由此，地產(chǎn)投資需求和價格預期也可能在明年年中左右企穩(wěn)。
宏觀政策有何期待？
鑒于產(chǎn)出缺口仍未轉(zhuǎn)正、通脹指標仍低于趨勢水平，財政、貨幣政策均有進一步寬松的空間和動力。實際實現(xiàn)的中央+地方財政赤字率有望從去年的7%擴張至今年的8.5%。今年特別國債發(fā)行前置，為下半年再度加碼財政寬松提供了空間。節(jié)奏上，5月后財政擴張有望加速。貨幣政策方面，預計今年LPR仍將下調(diào)20個基點，同時準備金率有望結(jié)構(gòu)性、持續(xù)下調(diào)，為銀行降低負債端成本。此外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，尤其再貸款、特殊流動性工具等有望繼續(xù)擴容，以支撐基礎貨幣增長及協(xié)助化解金融風險。
人民幣有貶值壓力嗎？
對貿(mào)易、資本流動、真實匯率等各項指標的分析均顯示，人民幣匯率具有競爭力，名義匯率貶值的基本面缺乏支撐。如果中國名義增長企穩(wěn)回升、地產(chǎn)周期下行的勢能減弱，則不排除人民幣兌一籃子貨幣有升值動力。
風險提示：地產(chǎn)周期下行慣性超預期，政策力度或海外需求增長不及預期
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