>> 華泰證券-固收中期策略-2024中期轉(zhuǎn)債展望：積累波段和擇券的復(fù)利-240603
| 上傳日期： |
2024/6/3 |
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| 1770KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),殷超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
上半年轉(zhuǎn)債逆股市收獲正回報且接近純債，背后有供求、條款博弈等因素支撐。展望下半年，我們期待轉(zhuǎn)債“后來居上”跑贏純債，建議對轉(zhuǎn)債繼續(xù)保持中高配，重點是波段和個券挖掘，理由：1、股市或難現(xiàn)“大趨勢”、擔(dān)憂“小共振”可能；2、機(jī)會成本低、供求雙向驅(qū)動等或繼續(xù)推升轉(zhuǎn)債估值；3、潛在條款博弈機(jī)會仍多；4、久期和信用下沉策略難度更大。配置層面，關(guān)注三類機(jī)會：全球定價的資源品和服務(wù)、國內(nèi)中上游鏈條及有政策引導(dǎo)屬性的方向。在操作上，我們建議重倉優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)債個券、分散投資偏股風(fēng)格、適度埋伏條款博弈，通過波段和個券挖掘積累復(fù)利。
股市展望：或難現(xiàn)“大趨勢”、謹(jǐn)慎看待“小共振”、底部或有抬升
下半年股市面臨三中全會召開、美聯(lián)儲降息臨近和美國大選等事件。映射到三因素：1、盈利有望緩步改善，但還難出現(xiàn)普遍性的業(yè)績驅(qū)動；2、流動性整體偏有利；3、風(fēng)險偏好或?qū)⒁徊ㄈ?。我們判斷，下半年股市或難現(xiàn)“大趨勢”、謹(jǐn)慎看待“小共振”機(jī)會，指數(shù)或繼續(xù)演繹底部抬升，但上行空間和彈性可能有限。而在操作層面，當(dāng)下的“明牌”被充分交易，在缺少宏觀和產(chǎn)業(yè)級別驅(qū)動因素下，靈活性要求較高，我們建議依托關(guān)鍵點位積累波段的復(fù)利。配置層面，我們看好全球定價的資源品和服務(wù)、國內(nèi)中上游鏈條及帶有政策引導(dǎo)屬性的方向，自下而上挖掘的要求提升。
供求與條款博弈：供求繼續(xù)偏有利，關(guān)注“自救型”下修
供給層面，我們判斷未來一年內(nèi)凈供給約為-1000億左右，明顯偏緊。一方面，通過現(xiàn)有預(yù)案、政策看，供給持續(xù)縮量：另一方面，到期疊加贖回，退出規(guī)模千億級別。需求層面，機(jī)構(gòu)回補(bǔ)轉(zhuǎn)債過程可能還未結(jié)束，下半年需求有望繼續(xù)抬升：轉(zhuǎn)債估值不構(gòu)成配置阻力、股市沒有大幅下行風(fēng)險、純債空間繼續(xù)收窄。條款方面，結(jié)合發(fā)行時機(jī)和正股走勢看，把握下半年博弈“自救類”下修機(jī)會，通過推斷公司大股東意愿提升確定性、降低博弈風(fēng)險，譬如佳禾、雙良等。已完成的下修品種，如果表露出較強(qiáng)的促轉(zhuǎn)股意愿，也可加大關(guān)注力度，譬如中富、宇瞳等。
轉(zhuǎn)債估值：當(dāng)前合理，下半年仍有小幅擴(kuò)張空間
展望下半年，我們看好轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)小幅擴(kuò)張，理由：1、目前轉(zhuǎn)債估值處于2018年以來60分位數(shù)左右，對于投資者加倉或持倉都不構(gòu)成明顯阻力；2、股市底部抬升意味著下行風(fēng)險基本解除，至少股市預(yù)期好于前兩年；3、轉(zhuǎn)債籌碼繼續(xù)收縮，轉(zhuǎn)債供給仍明顯有利；4、純債機(jī)會成本繼續(xù)下降，抬升轉(zhuǎn)債配置需求，尤其是一級債基和理財子等收益壓力較大的賬戶；5、潛在下修空間仍大，仍有不少次新券亟待“推倒重來”。結(jié)構(gòu)上，適度增持高YTM品種，大盤、低價繼續(xù)持有，提防平衡型品種估值收斂。
轉(zhuǎn)債策略：努力實現(xiàn)“后來居上”，整體保持中高配
展望下半年，我們期待轉(zhuǎn)債“后來居上”跑贏純債，建議保持對轉(zhuǎn)債中高配。但基于股市和估值、條款博弈判斷，均需要累計小波段和個券挖掘復(fù)利來實現(xiàn)，操作難度并不小。落實到操作層面，我們建議是：1、選擇絕對價格低（對抗波動）、流動性強(qiáng)（應(yīng)對贖回）的大盤轉(zhuǎn)債作為底倉；2、挖掘“正股和轉(zhuǎn)債估值雙擊”潛力個券。優(yōu)質(zhì)籌碼稀缺的時代，布局具備正股低位、轉(zhuǎn)債定價合理、板塊龍頭特征的品種；3、依托轉(zhuǎn)債本身性價比，分散投資博弈“風(fēng)格”，譬如100平價附近、平價溢價率低于25%的品種，積累波段的復(fù)利。當(dāng)然，前提是正股無硬傷；4、適度埋伏條款博弈。
風(fēng)險提示：再融資政策變化；債市出現(xiàn)流動性沖擊；地緣風(fēng)險擴(kuò)散。
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