>> 華泰證券-證券行業(yè)中期策略：磨底分化，砥礪深耕-240603
| 上傳日期： |
2024/6/3 |
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| 4131KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
沈娟,汪煜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
當(dāng)前資本市場處于發(fā)展規(guī)范期，新“國九條”定基調(diào)，制度改革不斷深化，市場生態(tài)趨于完善。對于證券行業(yè)而言，未來競爭格局或?qū)l(fā)生較大變化，券商應(yīng)從增量思維切換為存量思維，夯實經(jīng)營基礎(chǔ)、專注修煉內(nèi)功、合理管控風(fēng)險。同時，并購重組是做大做強的路徑選擇，主題性投資機會將持續(xù)演繹。當(dāng)前板塊估值回落低位、倉位處于歷史底部區(qū)間，看好政策驅(qū)動下的板塊結(jié)構(gòu)性機會，個股關(guān)注a）財富管理業(yè)務(wù)占比高、有望受益于政策支持下市場逐步回暖的中國銀河；b）經(jīng)營穩(wěn)健、風(fēng)控完善、有望在市場規(guī)范期繼續(xù)積累競爭力的頭部券商中信證券、國泰君安；c）特色區(qū)域券商東吳證券。
完善生態(tài)，高質(zhì)發(fā)展
新“國九條”定基調(diào)，制度改革不斷深化，市場生態(tài)趨于完善。與過去兩次“國九條”對比，新“國九條”更為強調(diào)高質(zhì)量發(fā)展，未來將從嚴把上市關(guān)—提升質(zhì)量—分紅回購—完善退市—立體化監(jiān)管等資本市場全鏈條發(fā)力。且本輪監(jiān)管提出一二級市場平衡，IPO、再融資放緩是重要特征。復(fù)盤、對比1990年資本市場創(chuàng)設(shè)以來歷史IPO暫停對市場的影響，本輪除嚴把入口端外，還強調(diào)提升上市公司質(zhì)量、加強退市力度，完善生態(tài)體系。我們認為，資本市場改革有望夯實未來市場穩(wěn)步上行的基礎(chǔ)。
龍頭穩(wěn)健，并購演繹
行業(yè)格局將發(fā)生較大變化，券商應(yīng)從增量思維切換為存量思維。預(yù)計未來格局演繹兩大方向：1）龍頭經(jīng)營穩(wěn)健、風(fēng)控能力較強。存量競爭、優(yōu)勝劣汰的市場環(huán)境下，核心競爭力除了業(yè)務(wù)創(chuàng)新探索之外，風(fēng)險控制能力是重中之重。優(yōu)秀的龍頭券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡、內(nèi)控合規(guī)完善，有望在嚴監(jiān)管的環(huán)境下保持經(jīng)營的穩(wěn)健性。2）外延并購擴張，打造一流投行。監(jiān)管明確提出鼓勵頭部機構(gòu)通過并購實現(xiàn)做大做強，同時致力于打造國際一流投行。未來龍頭券商、具備資本實力的區(qū)域券商，可通過持續(xù)外延并購實現(xiàn)擴張，行業(yè)格局呈現(xiàn)整合趨勢。
震蕩磨底，綜合服務(wù)
市場波動和政策變革期，券商打磨專業(yè)能力、優(yōu)化一站式綜合服務(wù)體系。零售端，當(dāng)前財富管理板塊整體承壓，但資本市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，交投活躍度有望修復(fù)，關(guān)注財富產(chǎn)業(yè)鏈彈性機會。機構(gòu)端，衍生品監(jiān)管優(yōu)化，未來投資業(yè)務(wù)將表現(xiàn)出衍生品規(guī)范發(fā)展、固收穩(wěn)健低波動、權(quán)益加配高股息資產(chǎn)的特征；投行預(yù)計短期仍將承壓，并購重組業(yè)務(wù)有望貢獻新增長；資管“公募化”持續(xù)推進，費率改革中頭部基金公司有望以量補價。國際業(yè)務(wù)端，頭部券商經(jīng)營側(cè)重點有所差異，業(yè)績表現(xiàn)分化加劇，未來將繼續(xù)在探索中前行，業(yè)績增量仍需耕耘。
底部區(qū)間，靜待反轉(zhuǎn)
新“國九條”明確資本市場發(fā)展基調(diào)和藍圖，有望持續(xù)推動市場生態(tài)優(yōu)化，為券商奠定業(yè)績增長基礎(chǔ)。國務(wù)院提出打造金融“國家隊”，政策持續(xù)鼓勵優(yōu)質(zhì)券商并購重組，并購主題仍是驅(qū)動板塊行情的重要因素。且板塊估值回落低位，截至5月31日，券商指數(shù)PB(LF)為1.17倍，處2014年以來0.3%分位數(shù)。看好政策驅(qū)動下的板塊結(jié)構(gòu)性機會，關(guān)注三大維度個股：a）財富管理業(yè)務(wù)占比高、有望受益于政策支持下市場逐步回暖的中國銀河；b）經(jīng)營穩(wěn)健、風(fēng)控完善、有望在市場規(guī)范期繼續(xù)積累競爭力的頭部券商中信證券、國泰君安；c）特色區(qū)域券商東吳證券。
風(fēng)險提示：政策風(fēng)險、市場波動風(fēng)險、經(jīng)濟超預(yù)期下行。
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