>> 國投證券-三只松鼠(300783)高端性價比戰(zhàn)略為矛，轉(zhuǎn)型制造型自有品牌零售商-240603
| 上傳日期： |
2024/6/3 |
大小： |
3754KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙國防,王玲瑤 |
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無限制-登錄即可下載 |
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核心觀點：“高端性價比”成效初顯，長期成長可期
面對消費趨勢更趨于性價比，以及線上電商流量分散、線下量販零食店雙重擠壓，公司轉(zhuǎn)型“高端性價比”戰(zhàn)略，以減少品牌溢價，實現(xiàn)高品質(zhì)疊加低價格的競爭優(yōu)勢，并對供應(yīng)鏈及渠道進行調(diào)整，逐步轉(zhuǎn)型制造型自有品牌零售商，整體勢能初現(xiàn)，長期成長可期。
供應(yīng)鏈變革：牽引全鏈路變革，提質(zhì)增效打造性價比基礎(chǔ)
公司以“一品一鏈”模式打通內(nèi)部采購、生產(chǎn)、代工、運營等各個環(huán)節(jié)，實現(xiàn)“高端性價比”，進而在線上線下各個渠道應(yīng)用。
采購端：與各大農(nóng)場建立直采合作，疊加樹堅果國產(chǎn)替代，原料端持續(xù)實現(xiàn)降本。
生產(chǎn)端：由過去全OEM模式轉(zhuǎn)換為“自產(chǎn)+聯(lián)合建廠+OEM”復(fù)合生產(chǎn)模式，其中自產(chǎn)覆蓋核心堅果品類實現(xiàn)生產(chǎn)端利潤空間，聯(lián)合建廠快速補充生產(chǎn)技術(shù)經(jīng)驗積累，OEM覆蓋產(chǎn)品多元、快速迭代的零食品類滿足產(chǎn)品體系豐富度及快速推新需求。
交付端：公司以“一品一鏈”模式跨部門整合，在供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)提質(zhì)增效，并推動單品包郵，精簡物流層級，提升整體運營效率。
渠道變革：線上樹品牌，線下要利潤
線上：公司聚焦抖音渠道實現(xiàn)爆發(fā)式增長，并以此構(gòu)建“抖+N”全渠道戰(zhàn)略賦能其他渠道。傳統(tǒng)主流電商當前流量紅利見頂，公司以硬折扣模式實現(xiàn)終端性價比，帶動傳統(tǒng)電商渠道自23M6恢復(fù)增長，并延續(xù)增長趨勢。
線下：松鼠年節(jié)禮贈屬性已打造清晰，具備拓展日銷的品牌及產(chǎn)品基礎(chǔ)，當前根據(jù)不同終端渠道構(gòu)建差異化產(chǎn)品體系，未來線下分銷市場空間有望進一步打開。當前線下渠道持續(xù)演化，量販零食店接棒成長，松鼠在性價比消費趨勢下轉(zhuǎn)型“國民零食店”并持續(xù)優(yōu)化店型，豐富門店產(chǎn)品體系與運營模式，構(gòu)建多元競爭優(yōu)勢。
投資建議：
我們預(yù)計公司2024-2026年收入增速分別為44.5%、31.1%、31.5%，利潤增速分別為64.3%、49.7%、48.0%，公司已驗證“高端性價比”戰(zhàn)略下全品類全渠道成長勢能，股權(quán)激勵支撐下邁向“三年200億”，同時規(guī)模提升、生產(chǎn)端布局、組織效率提升有望穩(wěn)步推動凈利率上行。給予買入-A的投資評級，6個月目標價為31.52元，相當于2024年35X的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇風(fēng)險、新品拓展不及預(yù)期、盈利預(yù)測及假設(shè)不及預(yù)期、食品安全問題。
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