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投資要點(diǎn)
　　國(guó)家玉米種子補(bǔ)短板陣型企業(yè)，深耕玉米種子十余年：康農(nóng)種業(yè)是一家聚焦于高產(chǎn)、穩(wěn)產(chǎn)、綜合抗性良好的雜交玉米種子研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以科研創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)的“育繁推一體化”種業(yè)企業(yè)。由于公司積極拓展黃淮海地區(qū)玉米種子銷售業(yè)務(wù)，2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.88億元，同比增長(zhǎng)45.9%；歸母凈利潤(rùn)0.53億元，同比增長(zhǎng)28.7%。
　　種業(yè)市場(chǎng)前景廣闊，國(guó)產(chǎn)集中度有望提升。1）全球市場(chǎng)：市場(chǎng)持續(xù)微增，行業(yè)集中度高。全球種業(yè)市場(chǎng)規(guī)模逐年提升，預(yù)計(jì)2026年達(dá)578億美元，2021-2026年CAGR為2.2%，全球種業(yè)主要集中在中美地區(qū)，行業(yè)集中度高，2021年CR5超50%。2）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，行業(yè)集中度有望上行：預(yù)計(jì)到2026年我國(guó)種業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)893億元，2021-2026年CAGR為6.2%。同時(shí)我國(guó)行業(yè)集中度目前較低，2021年CR5為18%，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步上行。其中玉米種子整體市場(chǎng)供過于求，優(yōu)質(zhì)品種供需較為緊張。
　　研發(fā)為基，開拓黃淮海區(qū)域第二增長(zhǎng)曲線：1）專注自主研發(fā)，積極開展產(chǎn)學(xué)合作鞏固基本護(hù)城河。公司研發(fā)費(fèi)用逐年攀升，2018-2023年公司研發(fā)費(fèi)用從515.6萬(wàn)元增長(zhǎng)到了1,074.5萬(wàn)元，CAGR為15.86%，公司持續(xù)加大研發(fā)支出同時(shí)積極開展產(chǎn)學(xué)合作加速推動(dòng)雜交玉米種子創(chuàng)新進(jìn)程；2）西南優(yōu)勢(shì)區(qū)域高市占率，加速拓展黃淮海地區(qū)。公司深耕西南山地區(qū)和南方丘陵區(qū)多年，2021年/2022年公司優(yōu)勢(shì)區(qū)域市場(chǎng)占有率分別達(dá)4.84%/5.97%?；颈P穩(wěn)健增長(zhǎng)情況下公司積極開拓新發(fā)展區(qū)域，逐步推廣產(chǎn)品至北方春播區(qū)及黃淮海夏播區(qū)，黃淮海區(qū)域加速拓展，2024年有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，成為公司第二增長(zhǎng)曲線。3）募資助力公司降本增產(chǎn)。公司募資擴(kuò)充1.2萬(wàn)噸玉米種子生產(chǎn)產(chǎn)能，生產(chǎn)基地靠近制種區(qū)域，可以有效節(jié)省運(yùn)輸、儲(chǔ)存成本，生產(chǎn)基地2024年9月預(yù)計(jì)投入使用，同時(shí)黃淮海等地區(qū)快速拓展將幫助消化新增產(chǎn)能，新增產(chǎn)能可被預(yù)計(jì)訂單基本消化；同時(shí)公司投入1500萬(wàn)元對(duì)現(xiàn)有的長(zhǎng)陽(yáng)生產(chǎn)基地進(jìn)行改造提升，進(jìn)而降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本并提升產(chǎn)品質(zhì)量可靠度。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年歸母凈利潤(rùn)為0.72/0.89/1.09億元，同比+35%/24%/22%，對(duì)應(yīng)PE為10/8/6倍，考慮公司積極拓展黃淮海區(qū)域營(yíng)收有望持續(xù)高增，首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、拓展不及預(yù)期。