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投資要點(diǎn)
　　本周A股弱勢(shì)震蕩，主要指數(shù)多數(shù)小幅收跌。從節(jié)奏上來看，本周A股對(duì)利好反應(yīng)不足，以上海為首的地產(chǎn)政策再放開和第三期半導(dǎo)體國(guó)家大基金都未能帶動(dòng)相關(guān)板塊走出持續(xù)性行情。
　　行業(yè)層面，成長(zhǎng)和周期共舞，成長(zhǎng)風(fēng)格的電子、國(guó)防軍工、汽車和周期風(fēng)格的煤炭、公用事業(yè)共舞。本周地產(chǎn)鏈繼續(xù)深度回調(diào)，盡管本周以上海為代表的各地又出臺(tái)了一系列地產(chǎn)需求刺激政策，但高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售和房?jī)r(jià)預(yù)期并未出現(xiàn)明顯改善，因此市場(chǎng)對(duì)政策利好不再反應(yīng)，繼續(xù)從定價(jià)預(yù)期轉(zhuǎn)向定價(jià)弱現(xiàn)實(shí)。
　　展望后市，A股投資以穩(wěn)為主。穩(wěn)地產(chǎn)政策的集中出臺(tái)并沒快速扭轉(zhuǎn)地產(chǎn)市場(chǎng)偏弱運(yùn)行的現(xiàn)實(shí)，市場(chǎng)的定價(jià)重心或從政策預(yù)期重新轉(zhuǎn)向弱現(xiàn)實(shí)。加之5月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)再次跌至榮枯線下，經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)利潤(rùn)的企穩(wěn)復(fù)蘇并非一蹴而就。我們認(rèn)為雖然當(dāng)下地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向態(tài)度明確，后續(xù)仍會(huì)有更多的需求刺激出臺(tái)，但從政策轉(zhuǎn)向到現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證仍需要等待，6月A股投資需穩(wěn)中求進(jìn)。
　　配置方面，守正方能出奇，月度仍看好質(zhì)量風(fēng)格。本次地產(chǎn)政策的理想劇本為“穩(wěn)價(jià)格預(yù)期—二手供給減少—去新房庫存”，但高頻數(shù)據(jù)顯示政策并未直接扭轉(zhuǎn)房?jī)r(jià)預(yù)期，距離定價(jià)國(guó)內(nèi)信用周期重新擴(kuò)張還為時(shí)尚早。配置上我們建議以龍頭質(zhì)量風(fēng)格為基礎(chǔ)，輔以帶有漲價(jià)預(yù)期的生豬養(yǎng)殖和黃金。
　　需求端不振和產(chǎn)能過剩將限制自上而下的行業(yè)β主線。在需求增速不能起到錨定作用的時(shí)候，有兩種思路孕育而生：①在需求視角下，既然找不到量的增速，那么就相對(duì)地放棄資本利得，轉(zhuǎn)向防御性的紅利資產(chǎn)；②二是在供給視角下，即使量的增速停滯，但只要產(chǎn)能過剩緩解，價(jià)格上漲也能帶來可觀的利潤(rùn)增長(zhǎng)，并且在預(yù)期混亂的當(dāng)下，以價(jià)格作為錨定也較易得到一致認(rèn)同。
　　對(duì)于思路①，隨著對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和企業(yè)利潤(rùn)的預(yù)期好轉(zhuǎn)，投資者的久期必然將會(huì)拉長(zhǎng)，當(dāng)下利潤(rùn)增速更有可能的來源是個(gè)股α而非行業(yè)β，此處提出的切換方向是以A50為代表的質(zhì)量資產(chǎn)。
　　對(duì)于思路②，大概提出兩個(gè)解法：ⅰ產(chǎn)能出清引發(fā)的價(jià)格上漲，比如生豬養(yǎng)殖；ⅱ產(chǎn)能受限導(dǎo)致供需關(guān)系緊張而引發(fā)的價(jià)格上漲，如工業(yè)金屬、部分化工品等上游資源品。其中ⅰ剛剛走出右側(cè)趨勢(shì)可以介入，ⅱ畢竟走的是弱需求邏輯，現(xiàn)在追高可能風(fēng)險(xiǎn)過大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、中美摩擦加劇、地緣沖突惡化、全球金融環(huán)境不穩(wěn)定影響、上市公司盈利情況不及預(yù)期等。