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2023年建筑裝飾行業(yè)營收穩(wěn)健增長，歸母凈利潤增速承壓，央企/國際工程表現(xiàn)向好。根據(jù)樣本公司數(shù)據(jù)，2023年全年建筑裝飾行業(yè)營收和歸母凈利潤維持平穩(wěn)增長態(tài)勢，分別同比+6.95%、+2.83%，歸母業(yè)績增速低于營收增速表現(xiàn)，增速同比2022年大幅下滑，歸母業(yè)績承壓，但行業(yè)整體扣非歸母業(yè)績同比+8.78%，反映行業(yè)整體主營業(yè)務(wù)盈利能力的提升。其中，基建央企營收和業(yè)績維持穩(wěn)健增長，國際工程板塊營收和業(yè)績快速增長表現(xiàn)亮眼，裝飾工程營收恢復(fù)正向增長，業(yè)績增速有所提升，但地方基建國企和設(shè)計(jì)咨詢板塊受當(dāng)?shù)刎?cái)政壓力或地產(chǎn)下行影響，營收、業(yè)績整體承壓。鋼結(jié)構(gòu)板塊營收實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增速，受部分公司成本、費(fèi)用以及投資收益影響，歸母凈利潤同比下滑。由于嚴(yán)寒天氣以及地方政府債務(wù)壓力影響，2024Q1建筑裝飾行業(yè)營收增速明顯放緩，yoy+1.20%，歸母凈利潤yoy-3.36%。2024年全年基建領(lǐng)域資金支持較為充足，隨資金到位、項(xiàng)目落地建設(shè)，實(shí)物工作量有望盡快形成，助力全年基建投資增長，保障建筑裝飾行業(yè)整體訂單、營收提速。
　　八大央企和國際工程個(gè)股基本面占優(yōu)，2023年行業(yè)海外營收增速亮眼。2023年，八大基建央企營收均實(shí)現(xiàn)同比正向增長，業(yè)績增速分化較大，中國交建和中國電建歸母凈利潤分別yoy+23.61%、13.59%，中國中鐵和中國建筑維持穩(wěn)健態(tài)勢，歸母業(yè)績yoy+7.07%、6.50%，中國鐵建和中國鐵建受減值計(jì)提增加影響，2023年業(yè)績同比下滑。國際工程板塊整體營收、業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長，主要由于海外業(yè)務(wù)增速較快，各家企業(yè)營收和歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)同比正增長，除中工國際外，各家歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)同比增速。2023年建筑裝飾行業(yè)海外業(yè)務(wù)快速增長為一大亮點(diǎn)，2023年建筑央企合計(jì)海外營收yoy+11.29%，國際工程合計(jì)實(shí)現(xiàn)海外營收yoy+43.68%。
　　2023年行業(yè)毛利率同比改善，凈利潤和ROE均有下滑。2023年，建筑裝飾行業(yè)毛利率為10.89%，同比+0.10pct，其中基建央企毛利率小幅提升0.09個(gè)pct至10.66%，設(shè)計(jì)咨詢、國際工程和地方國企板塊毛利率提升較多，園林工程和鋼結(jié)構(gòu)板塊毛利率同比下滑較大?；ㄑ肫笾写蟛糠制髽I(yè)毛利率均實(shí)現(xiàn)同比改善，國際工程龍頭中材國際受益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，2023年和2024Q1毛利率持續(xù)同比提升。行業(yè)全年期間費(fèi)用率整體平穩(wěn)，基建央企2023年費(fèi)用率同比-0.04個(gè)pct，管理效率有所提升。2023年，建筑裝飾行業(yè)銷售凈利率為2.89%，同比-0.08pct，其中裝修裝飾板塊凈利潤同比提升，其他各板塊均呈現(xiàn)不同程度下滑。2023年，建筑裝飾行業(yè)凈資產(chǎn)收益率（ROE）為9.05%，同比下降0.52pct，或主要系銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降所致，ROE水平靠前的為國際工程（11.46%）、地方基建國企（11.33%）和建筑央企（9.78%）。
　　行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下滑，基建央企和國際工程龍頭改善明顯。2023年，建筑裝飾行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1552.01億元，同比減少492.80億元（yoy-24.10%），其中建筑央企和地方基建國企板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流分別同比-20.77%、64.88%，國際工程、其他專業(yè)工程、園林工程、鋼結(jié)構(gòu)板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流有所改善。多家建筑央企經(jīng)營性現(xiàn)金流改善明顯，如中國交建、中國建筑、中國化學(xué)和中國能建，目前，多數(shù)央企持續(xù)收縮PPP等投資業(yè)務(wù)規(guī)模并加強(qiáng)回款管理，疊加地方政府化債力度持續(xù)加大，央企未來的經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)值得期待。國際工程板塊中材國際和中鋼國際2023年經(jīng)營性現(xiàn)金流均同比增長，其中中材國際由2022年的9.18億元大幅增加至35.36億元，或由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善以及回款管理有效。
　　投資建議：2024年基建投資穩(wěn)增長基調(diào)持續(xù)，萬億國債項(xiàng)目全部下達(dá)完畢，隨萬億國債和超長期特別國債項(xiàng)目逐步開工建設(shè)，地方政府專項(xiàng)債項(xiàng)目加快審核，均有望支持全年基建投資增長，此外，地產(chǎn)購房端寬松基調(diào)持續(xù)，地產(chǎn)行業(yè)下行態(tài)勢改善可期，同時(shí)看好“三大工程”建設(shè)改造帶動(dòng)基建、房建投資增長，拉動(dòng)地產(chǎn)新開工和銷售的邊際改善，為建筑板塊創(chuàng)造需求增量。建筑裝飾行業(yè)多家頭部企業(yè)積極擴(kuò)展國際化布局，海外工程建設(shè)釋放市場需求增量。目前建筑裝飾行業(yè)基本面整體穩(wěn)健，基建央企和地方基建龍頭行業(yè)集中度持續(xù)提升，疊加國企改革、鼓勵(lì)分紅和市值管理持續(xù)推進(jìn)，估值有望提升。建議關(guān)注低估值基建龍頭、地方基建龍頭國企、國際工程優(yōu)質(zhì)標(biāo)的及城中村改造相關(guān)板塊：
　　1）低估值建筑央企：基建投資資金端支持力度大，全年基建投資有望穩(wěn)健增長，國企改革推進(jìn)下，建筑央企經(jīng)營指標(biāo)有望改善，央企市值管理全面推開，助力低估值央企估值提升。建議關(guān)注：中國建筑、中國交建、中國鐵建、中國中鐵、中交設(shè)計(jì)。
　　2）優(yōu)質(zhì)地方國企：業(yè)務(wù)所在區(qū)域財(cái)政狀況相對占優(yōu)，公司自身經(jīng)營穩(wěn)健，圍繞主業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈拓展，現(xiàn)金流或ROE表現(xiàn)亮眼。建議關(guān)注：隧道股份、地鐵設(shè)計(jì)。
　　3）地產(chǎn)鏈板塊：地產(chǎn)行業(yè)定調(diào)積極，地產(chǎn)鏈設(shè)計(jì)公司受益于下游客戶資金改善，同時(shí)城市更新改造積極推進(jìn)，訂單彈性大、輕資產(chǎn)模式。建議關(guān)注：華陽國際。
　　4）出海優(yōu)質(zhì)龍頭：國內(nèi)基建增長趨穩(wěn)態(tài)勢下，出海企業(yè)有望打