>> 國聯(lián)證券-固定收益專題：特別國債定價發(fā)行與一般國債有何差異？-240604
| 上傳日期： |
2024/6/4 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國聯(lián)證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊靈修 |
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特別國債發(fā)行利率略低于市場利率，購買熱情較強
截至目前，歷史上共有三次公開發(fā)行的特別國債，包括2007年6期長期特別國債、2020年4期中長期抗疫特別國債、2024年超長期特別國債（已發(fā)2期）。除特定時期外，特別國債發(fā)行利率普遍低于同期限中債國債估值1-3BP。此外，從中標倍數(shù)和總需求量來看，特別國債的購買需求普遍高于同期的一般國債。對比同期限國債，這一趨勢在2024年尤為顯著。
特別國債發(fā)行相對靈活，但債券要素與一般國債無異
相比于一般國債，特別國債在發(fā)行和審批流程上相對靈活，由國務(wù)院率先提請預算，調(diào)整年末國債余額限額后，由財政部根據(jù)議案規(guī)定發(fā)行特別國債。此外，特別國債的預算管理具有一定的彈性，不列入財政赤字，也不需要通過預算安排來還本付息，其收支納入政府性基金預算。從債券要素的設(shè)計上，其招標方式、憑證類別、付息次數(shù)均與一般國債并無明顯差異。
不同基本面與發(fā)行節(jié)奏下特別國債對資金面影響不一
不同經(jīng)濟背景下特別國債發(fā)行對資金面的影響不盡相同。具體來看，2007年正處于通脹高企時期，央行緊縮的貨幣政策成為影響資金市場走勢的主要因素，而彼時特別國債的發(fā)行并未使資金面造成太大波動。而2020年6月，由于疫情影響逐步消退，在貨幣政策邊際收斂、流動性投放不及預期的背景下，特別國債大規(guī)模的發(fā)行使得資金利率日內(nèi)顯著回升。
預計今年待發(fā)行特別國債對資金面短期沖擊有限
相較于往年，今年待發(fā)行特別國債時間跨度近7個月，預期單只發(fā)行規(guī)模在300-550億元，單只供給沖擊明顯減弱。結(jié)合央行當前持續(xù)穩(wěn)健的貨幣政策，有望維持適度寬松，預計特別國債發(fā)行對資金面的短期沖擊或?qū)⑤^小。不過需要注意在發(fā)行特別國債前后一般國債和專項債發(fā)行節(jié)奏對資金面和市場情緒面產(chǎn)生的沖擊。
風險提示：貨幣政策超預期調(diào)整，地方政府化債及地方債發(fā)行節(jié)奏超預期。
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