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五月十大轉債策略月內持續(xù)跑贏轉債等權指數(shù)和中證轉債指數(shù)。5月權益市場先上后下，轉債整體跟隨權益市場波動，但市場關注度提升，成交量持續(xù)放大。中證轉債指數(shù)5月延續(xù)上漲，累計上漲1.62%，等權指數(shù)表現(xiàn)更強。轉債主要行業(yè)指數(shù)多數(shù)上漲，其中日常消費、公用事業(yè)、能源轉債行業(yè)指數(shù)領漲，醫(yī)療保健、可選消費、材料行業(yè)轉債指數(shù)漲幅靠后。我們的五月十大轉債組合月度絕對收益為3.07%，月度整體穩(wěn)定跑贏轉債等權指數(shù)和中證轉債指數(shù)，主要受到了高YTM與高波低價策略的貢獻。通過月度十大轉債策略構建了對標一級債基的模擬組合五月推薦倉位水平的模擬組合能夠持續(xù)跑贏一級債基指數(shù)。
　　延續(xù)了近半年的宏觀敘事近期似乎出現(xiàn)了一些邊際變化，對于經濟增速放緩敘事開始進入宏觀交易定價中，這可能會讓市場對于貨幣政策/利率的定價淡化。落實到權益市場的方向選擇上，今年以來的四大趨勢性交易機會或將面臨著一些挑戰(zhàn)，大宗商品漲價和出口鏈影響較為直接，AI關注內部分化，長久期國債/紅利策略關注權益資產的搶跑和目前估值仍偏低的板塊機會。
　　我們認為轉債市場成交量和流動性上的結構分化、高價券在彈性上的優(yōu)勢可能會是延續(xù)全年的一個市場特征，而由趨嚴的監(jiān)管政策帶來的對風險的定價和小微盤風格的脈沖式沖擊也很有可能會是全年市場的另一個重要特征；從資產配置的角度，倉位管理和回撤控制的難度將會明顯增加，對信用風險的識別和預防也對個券研究提出了更多要求，但風格錯殺也會帶來基本面穩(wěn)定個券的配置機會。
　　從資產表現(xiàn)來看，純債類資產在經歷了4月的波動快速上升之后，5月整體窄幅震蕩，對風險平價模型的影響在5月末開始得到體現(xiàn)。我們認為盡管風險平價模型目前的讀數(shù)依然偏高，但就未來一個月看，我們推薦采取中性的倉位配置，6月轉債中樞倉位建議為9.4%。策略方面：
　　子策略一：以高股息為輔的基本面擇券。建議關注標的：弘亞轉債、福能轉債。
　　子策略二：正股高波動+轉債低價策略。建議關注標的：強力轉債、豐山轉債。
　　子策略三：剩余期限1-2Y、YTM>0策略。建議關注標的：合興轉債、長集轉債。
　　子策略四：自下而上出發(fā)的均衡擇券。建議關注標的：微芯轉債、花園轉債、豪鵬轉債、臺21轉債。
　　風險因素：穩(wěn)增長不達預期，經濟修復不達預期。