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中國(guó)：維持全年4.9%的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)下半年內(nèi)需將在政策支持下改善。在此前談及的對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的幾點(diǎn)擔(dān)憂中，我們對(duì)消費(fèi)韌性和基建投資的擔(dān)憂有所緩解。然而我們對(duì)房地產(chǎn)下行周期和通脹低迷的擔(dān)憂并沒(méi)有顯著好轉(zhuǎn)。我們相信政策支持仍需繼續(xù)發(fā)力以穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。財(cái)政政策的重點(diǎn)或落在“兩會(huì)”制定政策的執(zhí)行上，穩(wěn)投資、促消費(fèi)以及化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)三線并進(jìn)。貨幣政策或謹(jǐn)慎寬松，預(yù)計(jì)年內(nèi)還有一次降準(zhǔn)，降息可能性仍低。政府如何幫助房企去庫(kù)存將是扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)下行周期的關(guān)鍵因素。我們維持4.9%的全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)。然而由于慢于預(yù)期的通脹復(fù)蘇道路，名義GDP增速預(yù)測(cè)下調(diào)至5%。從結(jié)構(gòu)上看，下半年內(nèi)需將有所改善，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)或減弱。預(yù)計(jì)更為均衡的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也有利于人民幣兌美元匯率在中期小幅升值，年底升至7.1。不過(guò)還需警惕美國(guó)大選前后中美關(guān)系摩擦對(duì)匯率的負(fù)面影響。
　　美國(guó):下半年預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能顯著轉(zhuǎn)弱，觸發(fā)三季度降息。今年以來(lái)強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)阻礙了通脹的進(jìn)一步下行和美聯(lián)儲(chǔ)降息的信心。然而我們認(rèn)為看似強(qiáng)勁的內(nèi)需或不能持續(xù)，經(jīng)濟(jì)增速或隨消費(fèi)和投資走弱而在下半年下行，但并不至于陷入衰退。我們相信核心通脹會(huì)在波動(dòng)中溫和向下，盡管二次通脹的風(fēng)險(xiǎn)仍存?；谝陨吓袛啵覀兙S持三季度開始降息的基本觀點(diǎn)，9月開始降息的可能性高于7月?；鶞?zhǔn)情況下下半年有50個(gè)基點(diǎn)的降息。但如果通脹、勞動(dòng)力市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)全面維持強(qiáng)勁，那么我們也不能排除降息會(huì)延后至四季度，甚至全年沒(méi)有降息的可能性。美元指數(shù)和10年期國(guó)債收益率短期內(nèi)或在隨降息預(yù)期波動(dòng)的同時(shí)維持相對(duì)高的水平，而后在降息靴子落地后小幅下行。
　　日本：預(yù)計(jì)春斗薪資協(xié)商漲幅將自夏天起逐漸體現(xiàn)在工資上，助力服務(wù)業(yè)CPI恢復(fù)和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能改善，并推動(dòng)10月升息。在通縮困擾了日本經(jīng)濟(jì)近30年之后，超預(yù)期的春斗薪資協(xié)商漲幅為日本維持2%左右的通脹率提供了一個(gè)重要契機(jī)。我們相信隨著春斗薪資協(xié)商漲幅自夏天起逐漸體現(xiàn)在工資上，下半年日本經(jīng)濟(jì)增速和服務(wù)業(yè)CPI有望回升，這將給予日本央行足夠的信心在10月份開始升息。我們不能排除由于日元貶值壓力而提前升息的可能性，但是可能性不高。短期內(nèi)日元貶值壓力或仍在，不過(guò)中期來(lái)看預(yù)計(jì)日元兌美元匯率或溫和升值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)，政策成效不及預(yù)期、房地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)延后、中美關(guān)系急劇惡化；美國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)未及時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)走弱做出反應(yīng)而引起經(jīng)濟(jì)衰退，經(jīng)濟(jì)韌性過(guò)強(qiáng)導(dǎo)致再通脹和升息，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)再通脹；日本，工資增速并未如期體現(xiàn)春斗結(jié)果、財(cái)政部干預(yù)外匯市場(chǎng)的操作失效。