>> 浦銀國際-滔搏(6110.HK)全域零售保障短期收入韌性，多品牌驅(qū)動長期收入增長-240523
| 上傳日期： |
2024/5/24 |
大?。?/td>
| 1345KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林聞嘉,桑若楠 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
在較弱的消費環(huán)境下，主要國際運動服飾品牌FY25的零售收入（sellthrough）可能面臨較大的壓力。然而，我們相信（1）滔搏持續(xù)優(yōu)化的品牌矩陣以及不斷提升的全域獲客能力將幫助滔搏主要品牌的收入增速高于品牌伙伴在中國區(qū)整體的收入表現(xiàn)；（2）滔搏出色的門店與庫存管理能力將幫助公司FY25的利潤率水平保持穩(wěn)定；（3）不斷提升的運營效率將促使公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)遠高于凈利潤，從而保證維持較高的派息率?；?7x CY24 PE的估值，我們維持滔搏目標(biāo)價7.0港元，維持“買入”評級不變。
全域零售助力穩(wěn)健而有韌性的收入表現(xiàn)：盡管線下客流承壓，但滔搏不斷拓展消費場景，夯實全域零售的能力。小程序店鋪數(shù)與店鋪直播賬號的增加為門店帶來額外的流量與銷售，而門店加大在抖音平臺上的輸出也對原有客群形成差異化的補充。直營線上渠道（包括公域與私域）占整體直營銷售額的占比在疫情后不斷提升，并在FY24達到20%-30%的中段（FY23為20%-30%的低段）。公司還通過多種措施從線上向線下門店引流，實現(xiàn)線下銷售的轉(zhuǎn)化。我們認為公司強大的全域零售能力將助力公司各主要品牌的流水增長優(yōu)于各品牌在中國整體的零售流水表現(xiàn)。
多品牌多業(yè)態(tài)布局持續(xù)帶來新的增長動力：公司近兩年不斷引入新的品牌（主要為戶外運動領(lǐng)域，包括Hoka以及最新收購的加拿大越野跑品牌Norda），同時拓寬業(yè)務(wù)模式（比如品牌策劃、IP內(nèi)容營銷等）。新品牌的加入不但緩和了主品牌收入增速放緩的影響，也為公司長期可持續(xù)的成長注入了動力。滔搏FY24其他品牌收入同比增長11%，高于主品牌6%的增速。我們預(yù)測這一趨勢很可能在FY25持續(xù)。
穩(wěn)健的利潤和健康的庫存是公司FY25的主要目標(biāo)：管理層對FY25的收入給出較為寬泛的目標(biāo)——“實現(xiàn)正增長”。進入FY25以來，盡管需求整體較弱（3-4月收入同比有所下降，5月轉(zhuǎn)正），但滔搏線上與線下的折扣率都同比保持穩(wěn)定。另外，基于謹慎的采購策略，公司庫銷比依然維持穩(wěn)定（4x-5x）。這也說明相較收入的增長，公司FY25將更關(guān)注利潤率和利潤額的穩(wěn)定以及庫存的健康。我們預(yù)測滔搏FY25收入同比增長中單位數(shù)，而毛利率與經(jīng)營利潤率基本同比維持穩(wěn)定。
預(yù)計100%以上派息率將在FY25繼續(xù)：基于公司宣布的101%分紅派息率，公司FY24股息率達到7.1%。管理層承諾只要沒有重大的資金使用需求，公司將維持“賺多少，派多少”的派息原則?？紤]到公司過去五年的派息歷史（過往5年累計100%以上）以及公司持續(xù)遠高于凈利潤的經(jīng)營現(xiàn)金流（FY24經(jīng)營性現(xiàn)金流為1.4x的歸母凈利潤），我們認為滔搏FY25將繼續(xù)維持100%以上的派息比例。
投資風(fēng)險：行業(yè)需求放緩、品牌競爭大于預(yù)期
|
|
