>> 華創(chuàng)證券-滔搏(6110.HK)深度研究報告：有序修復(fù)，蓄勢待發(fā)-240205
| 上傳日期： |
2024/2/6 |
大?。?/td>
| 2036KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王薇娜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
滔搏是國內(nèi)第一大運(yùn)動鞋履零售商，截至23年8月在全國開設(shè)6209家直營門店，共合作14個國內(nèi)外知名運(yùn)動品牌，其中耐克、阿迪達(dá)斯合計貢獻(xiàn)超八成營收，其余還涵蓋Puma、匡威、Vans、鬼?；⒌?。在此時點(diǎn)，我們看好滔搏，主要原因系：1）運(yùn)動鞋服行業(yè)消費(fèi)回暖，國際品牌持續(xù)去庫；2）公司業(yè)績逐步修復(fù)，渠道優(yōu)化接近尾聲，持續(xù)拓展新賽道新品牌；3）運(yùn)營高效，財務(wù)質(zhì)量良好，持續(xù)高分紅回饋股東。
運(yùn)動鞋服消費(fèi)景氣度上行，品牌庫存邊際好轉(zhuǎn)。從宏觀數(shù)據(jù)上看，2023全年我國限額以上服裝、鞋帽、針紡織品類累計零售額同比增長12.9%，較限額以上商品零售額增速+7.4pct，較社會消費(fèi)品零售總額+5.7pct，紡織服裝增速顯著快于整體消費(fèi)大盤；從企業(yè)微觀數(shù)據(jù)看，滔搏主力合作品牌在大中華區(qū)銷售額增速均展現(xiàn)修復(fù)趨勢，逐步擺脫BCI事件和過去三年線下客流減少的影響。耐克FY24Q1、Q2（分別對應(yīng)23年6-8月，9-11月）大中華區(qū)剔除匯率影響后增長+12%、+8%（vs大盤+2.0%、+0.5%），阿迪達(dá)斯23Q2、Q3大中華區(qū)剔除匯率影響后增長+16%、+6%（vs大盤-4.5%、-6.4%）。兩大品牌庫存水平均有所下降，耐克FY24Q2同比-14.4%，環(huán)比-8.3%，阿迪達(dá)斯23Q3同比23.2%，環(huán)比-12.5%。
品牌矩陣拓新，渠道升級推動效率提升。品牌合作上，公司與耐克、阿迪達(dá)斯合作時間超二十年，已成為重要戰(zhàn)略伙伴。公司持續(xù)加碼戶外賽道布局，新合作HOKA和凱樂石兩大品牌，豐富矩陣建設(shè)。渠道優(yōu)化上，截至23年8月，公司運(yùn)營6209家直營店，毛銷售面積減少3.5%，門店數(shù)及總銷售面積下降幅度邊際放緩，預(yù)計進(jìn)入階段性底部。主力和非主力品牌的店效和坪效均有改善，受益于此，公司FY24 H1租金費(fèi)用率同比下降0.5pct，有助于經(jīng)營利潤率提升。
資產(chǎn)質(zhì)量良好，現(xiàn)金流充裕，保持高派息。截至FY24 H1，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)14.8天，在行業(yè)內(nèi)處于較低水平，賬上現(xiàn)金充裕，ROE水平行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。上市以來，公司年平均派息率103.7%，股息率在5-10%區(qū)間波動，遠(yuǎn)超產(chǎn)業(yè)鏈上下游（同行水平約0.5-2%）。
投資建議：我們看好滔搏零售業(yè)務(wù)的增速修復(fù)和盈利增長，以及其在新賽道、新品牌和渠道上的擴(kuò)張和優(yōu)化，預(yù)計FY2024~FY2026實(shí)現(xiàn)收入298/333/369億元，同比增長10.1%/11.8%/10.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.9/26.6 /31.4億元。參考行業(yè)內(nèi)可比公司，給予滔搏FY202513xPE估值，對應(yīng)市值380億港元，目標(biāo)價6.1港元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：居民消費(fèi)意愿下滑，品牌去庫節(jié)奏不及預(yù)期，新品牌拓展較慢，品牌突發(fā)輿情事件
|
|
