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公司FY24Q3（2023年9月至11月）零售及批發(fā)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售金額同比增長(zhǎng)10%-20%低段。截止11月30日，直營(yíng)門(mén)店毛銷(xiāo)售面積環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，同比減少1.7%。
　　分品牌來(lái)看，收入比23Q3整體增速快的品牌（10%-20%低段），它們的加權(quán)平均增速為高雙位數(shù)，比23Q3整體增速慢的品牌，加權(quán)平均增速為中單位數(shù)（若剔除短期因素，實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)增長(zhǎng)），與FY24H1的情況相比環(huán)比提升。
　　庫(kù)銷(xiāo)比、零售折扣等指標(biāo)同比改善。截止11月底，公司庫(kù)銷(xiāo)比略低于4倍，同比大幅改善，我們認(rèn)為新品售罄率的提升是主要原因，同時(shí)合作品牌逐步重啟市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，例如耐克高中籃球聯(lián)賽、三里屯籃球賽事預(yù)熱等，預(yù)計(jì)對(duì)整體銷(xiāo)售也有正面貢獻(xiàn)。此外，隨著新品收入占比的提升，F(xiàn)Y24Q3的折扣率同比持續(xù)改善，趨勢(shì)和幅度與FY24H1基本一致。
　　下半年開(kāi)店有望提速。FY24Q3，公司的關(guān)店情況在同比和環(huán)比緯度均有所放緩，預(yù)計(jì)下半財(cái)年會(huì)增加開(kāi)店力度，與市場(chǎng)需求匹配。
　　受益于合作品牌營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)的重啟以及下半年凈開(kāi)店的提速，我們預(yù)計(jì)公司收入增速將持續(xù)超越行業(yè)平均水平，另一方面，考慮到公司較為健康的庫(kù)存水平+不斷改善的新品售罄率，預(yù)計(jì)下半年的盈利能力也將繼續(xù)修復(fù)。股息率方面，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，F(xiàn)Y2021-2023年分別為9.4%、8.1%和5.8%，F(xiàn)Y24H1中期派息率同比提升至74.2%，高于去年同期70.4%，我們認(rèn)為其背后體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的現(xiàn)金創(chuàng)收能力和健康穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下也是提升公司投資價(jià)值的一個(gè)重要因素。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)最新運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們基本維持未來(lái)三年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)FY24-26年每股收益分別為0.38、0.44和0.51元，維持FY24年18倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.49港幣（1人民幣=1.1港幣），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：阿迪達(dá)斯和耐克業(yè)務(wù)增長(zhǎng)波動(dòng)，運(yùn)動(dòng)服飾清庫(kù)進(jìn)度等