>> 浦銀國際-滔搏(6110.HK)3QFY24穩(wěn)健且高質(zhì)量的銷售增長有望提振市場信心-231216
| 上傳日期： |
2023/12/18 |
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| 1174KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林聞嘉,桑若楠 |
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無限制-登錄即可下載 |
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滔搏3QFY24稅前銷售（包括零售與批發(fā)）增速基本符合市場預(yù)期，但我們認(rèn)為滔搏銷售增長背后所展現(xiàn)出的不凡的運營質(zhì)量卻要比市場預(yù)期更為優(yōu)秀。在行業(yè)競爭加劇、不確定性加大的背景下，滔搏3QFY24穩(wěn)健的表現(xiàn)有望提升市場對公司的信心，對其短期的股價表現(xiàn)有較積極的作用?；诟哔|(zhì)量的增長、較強的業(yè)績確定性與強大的現(xiàn)金流，我們維持FY24盈利預(yù)測不變，維持滔搏8.4港元目標(biāo)價不變，維持滔搏“買入”評級及行業(yè)首選不變。
adidas驅(qū)動3QFY24加速增長：滔搏3QFY24稅前總銷售同比增長低雙位數(shù)（low-teen），相較1HFY24（+7.3%）增速有所加快。其中，零售收入同比增長高雙位數(shù)（high-teen），遠(yuǎn)高于1HFY24的8.8%。管理層透露，增速高于公司平均銷售增速的品牌集合（主要為Nike）在3QFY24錄得了同比高雙位數(shù)的增長（high-teen），略快于1HFY24的中雙位數(shù)（mid-teen）。而增速低于公司平均銷售增速的品牌集合（主要為adidas）扣除一次性子品牌的調(diào)整以后在3QFY24錄得低雙位數(shù)（low-teen）銷售增長，遠(yuǎn)高于1HFY24的微正增長。由此可見，滔搏3QFY24銷售增速的環(huán)比提升很大程度上歸功于adidas的強勢回歸。
3QFY24的增長“質(zhì)量”好于市場預(yù)期：滔搏3QFY24高質(zhì)量的增長主要體現(xiàn)在以下方面：（1）在市場對行業(yè)庫存水平充滿擔(dān)憂的情況下，滔搏3QFY24依然實現(xiàn)庫存金額同比雙位數(shù)下降、環(huán)比持平，11月底庫銷比略低于4x，同比大幅改善，且遠(yuǎn)好于同業(yè)。在健康可控的庫存水平下，滔搏沒有清庫存的壓力。（2）新產(chǎn)品的售罄率同比繼續(xù)提升，驅(qū)動3QFY24銷售的增長。新品占銷售比例的提升也幫助公司3QFY24零售折扣繼續(xù)同比改善低單位數(shù)，與1HFY24保持一致。（3）與大部分國產(chǎn)運動服飾品牌形成反差，滔搏憑借對私域渠道的發(fā)展，線上線下均錄得雙位數(shù)的同比銷售擴張，實現(xiàn)全域均衡增長。
中長期業(yè)績確定性高于同業(yè)：我們預(yù)測adidas的持續(xù)恢復(fù)將在未來12個月繼續(xù)驅(qū)動滔搏同店銷售的增長。同時，公司門店數(shù)和總銷售面積在3QFY24重回擴張階段?？紤]到公司零售折扣同比持續(xù)改善、零售收入占比持續(xù)提升、品牌補貼減少的影響逐漸降低，我們認(rèn)為滔搏FY24依然有望實現(xiàn)毛利率同比擴張?；谔喜嗥放频臉I(yè)務(wù)模型、相對高端的品牌定位、健康的庫存水平和靈活的運營能力，我們認(rèn)為滔搏中長期業(yè)績確定性強于同業(yè)。
投資風(fēng)險：行業(yè)需求放緩、品牌競爭大于預(yù)期。
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