>> 招商證券-滔搏(06110.HK)FY24H1實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長，單店面積及運(yùn)營效率提升-231024
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉麗,趙中平 |
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2023/24財年上半年收入/凈利潤同比+7%、+17%。目前主力合作品牌終端表現(xiàn)回暖，新合作品牌銷售占比提升。近幾年公司加速貨品高效流轉(zhuǎn)，持續(xù)優(yōu)化直營零售網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。預(yù)計公司FY2024-FY2026歸母凈利潤規(guī)模分別為23.73億元、27.86億元、31.92億元，同比增速分別為29%、17%、15%，當(dāng)前市值對應(yīng)FY24PE15X，F(xiàn)Y25PE13X，維持強(qiáng)烈推薦評級。
2023/24財年上半年業(yè)績表現(xiàn)亮眼。
2023/24財年上半年營業(yè)收入、營業(yè)利潤、歸母凈利潤為141.77億元（+7.25%）、17.26億元（+9.20%）、13.37億元（+16.75%），公司積極控費(fèi)提效，凈利潤增速快于收入增速。中期股息每股普通股人民幣16.00分，中期派息率為74.2%。
2023/24財年上半年市場回暖，零售&同店高質(zhì)量增長。
1）分渠道：2023/24財年上半年零售業(yè)務(wù)營收119.88億元（+8.8%，占比84.6%），批發(fā)營收20.81億元（-0.1%，占比14.6%），聯(lián)營費(fèi)用營收0.87億元（-4.7%，占比0.6%），電競營收0.22億元（-15.0%，占比0.2%）。
2）分品牌：2023/24財年上半年主力品牌營收123.47億元（+7.0%，占比87.1%），其他品牌營收17.21億元（+10.5%，占比12.1%）。
3）精簡門店&擴(kuò)大單店面積：截止2023年8月31日，公司共有6209家直營店鋪（較上年末減少356家），單店銷售面積同比增加7.7%。
4）2023/24財年第二季度：零售及批發(fā)業(yè)務(wù)銷售金額同比低單位數(shù)下跌
2023/24財年上半年控費(fèi)提效凈利率穩(wěn)步提升
1）毛利率小幅下降：2023/24財年上半年毛利率同比下降0.9pct至44.7%，雖然零售折扣改善，但是今年合作品牌在疫情期間提供的特殊支持&政府補(bǔ)貼減少，導(dǎo)致毛利率小幅下降。
2）費(fèi)用率下降，凈利潤率提升：公司持續(xù)控費(fèi)提效，銷售費(fèi)用率同比下降2.0pct至29.0%，管理費(fèi)用率同比減少0.4pct至3.9%；凈利潤率同比提升0.7pct至9.4%。
3）管理人員結(jié)構(gòu)優(yōu)化：2023/24財年上半年共聘用29896名員工（較年初減少3.5%，同比減少8.7%），員工費(fèi)用率同比下降1.3pct至10.0%。
現(xiàn)金流改善。存貨周轉(zhuǎn)效率提升。2023/24財年上半年經(jīng)營凈現(xiàn)金流為25.5億元（+57.8%）。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少2天至15天。截至2023年8月31日，存貨規(guī)模同比減少10%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少27天至141天。
盈利預(yù)測及投資建議。公司加速貨品高效流轉(zhuǎn)，持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化升級，優(yōu)化直營零售網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，尋求會員規(guī)?；涂v深化發(fā)展。目前主力合作品牌終端表現(xiàn)回暖，積極拓展新客戶，渠道運(yùn)營效率不斷提升。預(yù)計公司FY2024-FY2026收入規(guī)模分別為312.25億元、354.93億元、395.84億元，同比增速分別為15%、14%、12%。歸母凈利潤規(guī)模分別為23.73億元、27.86億元、31.92億元，同比增速分別為29%、17%、15%，當(dāng)前市值對應(yīng)FY24PE15X，F(xiàn)Y25PE13X，維持強(qiáng)烈推薦評級。
風(fēng)險提示：合作品牌內(nèi)部經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整影響品牌終端銷售的風(fēng)險；新品牌合作效果不及預(yù)期的風(fēng)險；零售門店管理及盈利能力不及預(yù)期的風(fēng)險。
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