>> 東吳證券-滔搏(06110.HK)FY2024H1業(yè)績點評：業(yè)績穩(wěn)健復(fù)蘇，費用率改善促凈利率提升-231023
| 上傳日期： |
2023/10/23 |
大?。?/td>
| 611KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
公司公布FY24H1業(yè)績：終端需求波動回暖，盈利能力持續(xù)修復(fù)。FY24H1（2023/3/1-2023/8/31）收入141.77億元/yoy+7.3%、歸母凈利潤13.37億元/yoy+16.7%，費用率控制帶動盈利能力持續(xù)修復(fù)、利潤表現(xiàn)超收入。流水端，F(xiàn)Y24 Q1/Q2銷售流水分別同比20%-30%低段增長/低單位數(shù)下滑，弱復(fù)蘇疊加基數(shù)走高導(dǎo)致Q2短期流水存波動。公司中期每股派息16分、派息率74.2%，維持高派息表現(xiàn)。
非主力品牌、直營渠道增速表現(xiàn)較好，線上私域持續(xù)快速增長。1）按品牌，F(xiàn)Y24H1主力品牌（Nike&Adidas）/其他品牌收入分別同比+7.0%/+10.5%、收入占比分別為87.1%/12.1%，非主力品牌受戶外等運動細分領(lǐng)域帶動、增速較快。2）按模式，F(xiàn)Y24H1零售/批發(fā)收入分別同比+8.8%/-0.1%、收入占比分別為84.6%/14.6%，伴隨市場復(fù)蘇公司核心零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)較好驅(qū)動業(yè)績增長。截至FY24H1末公司共6209家直營門店、同比/環(huán)比分別-10.4%/-5.4%（30%-40%關(guān)店為Adidas neo系列門店一次性調(diào)整所致），總銷售面積同比/環(huán)比分別-3.5%/-1.7%，單店銷售面積同比+7.7%（主力、非主力品牌門店單店面積均同步增長）。3）按線上線下，F(xiàn)Y24H1增速由高到低分別為線上私域、線下、線上公域，線下運營優(yōu)勢助推線上私域快速發(fā)展，體現(xiàn)公司全域、多場景觸達優(yōu)勢。
費用提效抵消毛利率下降、凈利率提升，運營效率優(yōu)秀。1）毛利率：FY24H1同比-0.9pct至45.6%，主要受到階段性負(fù)面因素和結(jié)構(gòu)性正向因素影響：①FY23H1疫情較為嚴(yán)重、期間公司合作品牌提供特殊促銷幫助，F(xiàn)Y24年市場回暖后合理化遞減；②去年同期毛利率為歷史最高水平、高基數(shù)下階段性回落；③新品銷售占比提升、售罄率提升、折扣率改善。2）費用率：FY24H1同比-2.4pct至32.9%，其中銷售/管理費用率同比分別-2.0/-0.4pct，經(jīng)營效率提升、費用率有所改善。3）歸母凈利率：FY24H1同比+0.7pct至9.4%，費用提效抵消毛利率下降及政府補貼減少影響。4）存貨：截至FY24H1末存貨57.億元/yoy-10.1%、周轉(zhuǎn)天數(shù)下降26.7天至140.9天，庫存控制能力較好。5）現(xiàn)金流：FY24H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流25.51億元/yoy+57.8%，截至FY24H1末在手資金31.5億元。
盈利預(yù)測與投資評級：公司為國內(nèi)最大運動鞋服零售商，23年以來伴隨終端需求回暖，收入呈修復(fù)態(tài)勢，同時費用控制較好帶動凈利表現(xiàn)超收入。公司不斷豐富品牌矩陣，與國際高性能鞋服品牌HOKAONEONE、全球高海拔登山領(lǐng)導(dǎo)品牌凱樂石達成合作，積極布局運動新領(lǐng)域。整體看流水同比增速雖短期存波動，但全年需求改善趨勢明顯，同時隨新品銷售向好、折扣率改善、未來毛利率有望逐漸提升，疊加費用提效貢獻，盈利能力有望進一步改善。我們維持FY24-26歸母凈利預(yù)測23.9/27.5/31.5億元，EPS為0.39/0.44/0.51元/股、對應(yīng)PE14/13/11X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：品牌合作變動、消費疲軟等。
|
|
