>> 華泰證券-滔搏(6110.HK)1HFY24利潤符合預期；分紅吸引-231020
| 上傳日期： |
2023/10/20 |
大小： |
975KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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凈利潤符合預期，經(jīng)營正杠桿顯著推動利潤率擴張
滔搏1HFY24凈利潤同比增長16.7%至人民幣13.4億，大致符合我們預期（13.2億），主要由于收入增長以及零售效率持續(xù)改善帶動的經(jīng)營正杠桿強于預期。管理層宣派中期股息每股人民幣0.16元，派息率達74%（1HFY23：70%）。存貨周轉(zhuǎn)以及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)持續(xù)改善，現(xiàn)金轉(zhuǎn)換能力較強，我們預計FY24E股息率為7.5%。滔搏繼續(xù)擴大合作品牌組合，通過行業(yè)領(lǐng)先且不斷優(yōu)化的全域渠道運營效率，驅(qū)動業(yè)務(wù)可持續(xù)增長。我們將FY24/25/26E基本EPS調(diào)整-0.7/+0.8/+2.4%至0.39/0.48/0.55元，目標價微幅上調(diào)至8.3港幣，基于17.1x目標PE（歷史動態(tài)PE均值+0.5SD，反映作為核心經(jīng)銷商受益于國際品牌疫后復蘇）及動態(tài)EPS0.45元。“買入”。
收入增長主要來自于單店銷售提升；9月后逐月改善
1HFY24收入同增7.3%至142億元，主要由零售業(yè)務(wù)同增8.8%驅(qū)動。期內(nèi)直營門店數(shù)量同比-10%，對應(yīng)門店平均店效同比+25%。主力/非主力品牌收入同增7.0/10.5%，零售折扣均同比改善；私域平臺、線下門店以及線上公域收入均錄得同比正增長。我們認為公司多品牌全域零售能力在疫后消費場景重啟時凸顯優(yōu)勢。期內(nèi)滔搏宣布與國際高性能鞋服品牌HOKAONEONE以及全球登山領(lǐng)導品牌凱樂石建立合作，進一步完善品牌組合及賽道布局。據(jù)管理層，9月以及雙節(jié)期間銷售額同比增速維持環(huán)比改善趨勢。
經(jīng)營正杠桿顯著；持續(xù)推動零售效率提升
毛利率同比-0.9pp至1HFY24的44.7%，主要由于疫后品牌客戶減少給予零售商的支持補貼，被期內(nèi)新品銷售貢獻提升帶來的整體零售折扣改善以及零售收入占比提升所部分抵消。滔搏推行“鞏固店效、坪效、人效三項效率，聚焦用戶、全域零售、創(chuàng)新業(yè)態(tài)及服務(wù)三大支柱”的「3+3」戰(zhàn)略，推動零售運營效率顯著提升，經(jīng)營正杠桿明顯，期內(nèi)平均單店銷售面積同比+7.7%，主力和非主力品牌店效及坪效均有所修復，銷售及管理費用率同比-2.4pp，營運資金占收入比重同比-4.0pp，經(jīng)營利潤率/凈利率同比+0.2/+0.8pp至12.2/9.4%。
明年期貨增長有望快于今年
我們下調(diào)FY24E-26E收入3/2/1%至301/343/390億元，主要由于更少的門店數(shù)量以及降低批發(fā)收入預期；疊加經(jīng)營效率改善，我們微幅調(diào)整凈利潤-0.7/+0.8/+2.4%至24.2/29.6/34.4億元。管理層表示明年期貨增長快于今年，增強了我們對公司明年利潤增長以及分紅的信心。
風險提示：1）零售環(huán)境復蘇較弱；2）行業(yè)競爭加劇，折扣加深；3）品牌伙伴補貼減少；4）品牌伙伴在中國品牌力受損。
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