>> 招商證券-滔搏(06110.HK)運動鞋服零售龍頭重啟增長，數(shù)字化提效構(gòu)建長期壁壘-230708
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
大小： |
1598KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉麗,趙中平 |
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公司作為國內(nèi)運動鞋服零售龍頭，在行業(yè)消費回暖、Nike品牌復(fù)蘇、庫存折扣改善背景下，重啟增長趨勢。中長期有望憑借前瞻性數(shù)字化升級賦能與全域一體化布局，提升直營零售運營效率，擴(kuò)大會員規(guī)模與價值貢獻(xiàn)，優(yōu)化存貨周轉(zhuǎn)，提高盈利水平。預(yù)計FY2024-FY2026歸母凈利潤同比增速分別為29%、17%、15%。對應(yīng)FY24PE16X，F(xiàn)Y25PE14X，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
國內(nèi)運動鞋服零售龍頭，F(xiàn)Y24高質(zhì)量復(fù)蘇可期。滔搏是我國最大的運動鞋服零售商之一，擁有十?dāng)?shù)個全球知名運動品牌在國內(nèi)的代理銷售權(quán)，是耐克中國、阿迪達(dá)斯全球最大的零售合作伙伴及客戶，經(jīng)營線上線下全域跨場景運動零售門店及服務(wù)平臺。FY23因疫情承壓，公司營業(yè)收入270.7億元，歸母凈利潤18.4億元，全國6565家直營門店。FY24Q1公司零售及批發(fā)業(yè)務(wù)總銷售金額同比錄得20%-30%低段增長，增速環(huán)比顯著改善。
服裝鞋帽消費回暖，國際品牌復(fù)蘇庫存改善。1）宏觀：自2023年以來，我國服裝鞋帽針紡織品類社會零售額恢復(fù)同比增長，3-5月增速分別為17.7%、32.4%、17.6%，增速跑贏大盤，創(chuàng)20個月內(nèi)新高。2）微觀：耐克FY23Q4與阿迪23Q1在大中華區(qū)銷售收入分別同比+25%、-9.4%，呈現(xiàn)逐季改善趨勢；耐克FY23Q4大中華區(qū)庫存金額同比高單位數(shù)下滑，庫存數(shù)量雙位數(shù)下滑。兩大國際品牌逐漸走出疫情與棉花事件陰霾，在跑鞋、籃球鞋等功能性品類中份額恢復(fù)，品牌呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢。
滔搏豐富品牌合作矩陣，數(shù)字化賦能全域運營。
1）豐富品牌矩陣，在兩大主力品牌基礎(chǔ)上合作國潮主流與小而美專業(yè)品牌。公司主要合作品牌均位于國內(nèi)運動鞋服市場份額前30名，尤其耐克與阿迪是公司合作二十年左右的兩大主力品牌，市場份額領(lǐng)先，公司已成為其重要戰(zhàn)略合作伙伴并持續(xù)探索深化。22年3月公司官宣與李寧合作，為公司合作的首個國產(chǎn)品牌，近年市場份額顯著提升，展現(xiàn)出較強(qiáng)經(jīng)營韌性。近日，公司宣布與冷山、凱樂石、HOKAONEONE等戶外品牌合作，拓展運動場景與銷售品類，滿足消費者多元化場景搭配需求。
2）線下調(diào)整門店擴(kuò)面積重質(zhì)量，數(shù)字化賦能提高運營效率。公司動態(tài)評估門店效益，加強(qiáng)優(yōu)勝劣汰，加速關(guān)閉低效店鋪，審慎推進(jìn)新開店鋪。FY17-FY23，300平以上門店數(shù)占比從2.6%增至16.1%，F(xiàn)Y23單店平均銷售面積同比+9.2%，大店增長顯著，公司運營大店的優(yōu)勢經(jīng)驗正逐步推廣至更多店鋪。公司持續(xù)加快推進(jìn)各環(huán)節(jié)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，精準(zhǔn)及高效地賦能業(yè)務(wù)運營，對人貨場進(jìn)行精細(xì)化改造，持續(xù)優(yōu)化和提升運營效率。
3）線上私域增速領(lǐng)跑，全域用戶拉新&價值運營。公司疫情期間快速調(diào)整業(yè)務(wù)布局，形成了完整全域化運營布局，搭建高效場景矩陣。公司完善用戶等級和用戶成長體系，通過全域拉新不斷擴(kuò)大規(guī)模的同時，實現(xiàn)用戶更長久的留存和更頻繁的復(fù)購，使用戶實現(xiàn)從普通的新用戶逐步向高價值用戶的進(jìn)階。FY23零售業(yè)務(wù)線上銷售金額同比大幅增長，其中線上私域同比增長最為顯著。截至FY23公司累計用戶6790萬名，會員貢獻(xiàn)門店銷售額94%。
盈利預(yù)測及投資建議：公司憑借前瞻性全域一體化布局，適時匹配復(fù)雜市場環(huán)境下的供需平衡，加速貨品高效流轉(zhuǎn)；持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化升級，優(yōu)化直營零售網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，迭代精進(jìn)運營能力，尋求會員規(guī)模化和縱深化發(fā)展。預(yù)計公司FY2024-FY2026收入規(guī)模分別為312.25億元、354.93億元、395.84億元，同比增速分別為15%、14%、12%。歸母凈利潤規(guī)模分別為23.73億元、27.86億元、31.92億元，同比增速分別為29%、17%、15%。對應(yīng)FY24PE16X，F(xiàn)Y25PE14X，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：合作品牌內(nèi)部經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整影響品牌終端銷售的風(fēng)險；新品牌合作效果不及預(yù)期的風(fēng)險；零售門店管理及盈利能力不及預(yù)期的風(fēng)險。
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