>> 東吳證券-滔搏(06110.HK)FY24一季度流水點評：流水實現(xiàn)高質(zhì)量增長，運營效率持續(xù)改善-230628
| 上傳日期： |
2023/6/28 |
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| 632KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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公司公布FY24Q1經(jīng)營狀況：終端需求回暖，流水高質(zhì)量增長。FY24Q1（2023/3/1-2023/5/31）零售及批發(fā)銷售稅前流水分別同比20%-30%低段增長，較FY23Q4的同比10-20%低段下跌有顯著改善，主要系疫情放開后線下消費場景修復、合作終端品牌新品表現(xiàn)強勁，疊加公司折扣率等運營管理較好，流水實現(xiàn)高質(zhì)量增長。
同店增長帶動線下渠道復蘇，線上私域增速較快。整體看公司核心零售業(yè)務同比增速快于批發(fā)業(yè)務，且持續(xù)擴充會員規(guī)模，會員總量突破7000萬人、同比增長約17-18%，人均消費金額同比提升。零售業(yè)務分渠道看，線上線下整體增速較為相似，結構上線上私域＞線下零售＞線上平臺電商。1）線下：伴隨疫情放開后客流回歸，線下渠道實現(xiàn)復蘇，主要系同店增長帶動，店鋪數(shù)同比下降10-20%中段、環(huán)比中單位數(shù)下降，直營門店毛銷售面積環(huán)比-1.7%/同比-6.5%，較FY23（同比-6.8%）降幅收窄，大店占比持續(xù)提升。渠道調(diào)整逐漸回歸正常水平，下半財年開店節(jié)奏有望更為集中，全年維持門店數(shù)持平、銷售面積同比提升的目標；2）線上：FY24Q1銷售額占零售總額比例達20%中低段、基本與去年占比持平，其中線上私域銷售占線上銷售總額約40%、在全渠道中增速最為靚麗。
新品銷售表現(xiàn)較好，折扣同比改善、庫銷比維持健康。1）折扣率：FY24Q1直營折扣率同比改善低單位數(shù)，主因：①FY23年著力優(yōu)化庫存及庫齡結構成效顯著、打下較好基礎，F(xiàn)Y24Q1新品銷售占比提升，售罄率大幅改善；②新舊品折扣率持續(xù)改善。2）存貨：截至5月底庫存金額同比雙位數(shù)下降、環(huán)比基本持平；庫銷比維持4-5個月區(qū)間、同比環(huán)比均有所改善，庫存周轉持續(xù)改善，主要系新品銷售表現(xiàn)較好驅(qū)動。
盈利預測與投資評級：公司為國內(nèi)最大運動鞋服零售商，22年12月以來防疫政策調(diào)整后，終端需求持續(xù)修復，主力合作品牌Nike等銷售回暖。23年3-6月同比維度看，不同月份流水存波動：3-4月低基數(shù)下同增約20-30%，5月受基數(shù)逐漸增高、二陽影響消費情緒等原因、短期受到一定擾動，6月以來由于基數(shù)較高、同比增速較5月有所回落。對比19年看，23年3-6月整體恢復到19年同期80-85%水平，其中3-4月維持19年80-85%的水平，5月恢復程度弱于整體，6月雖同比增速回落、但恢復情況明顯好于5月。整體看流水同比增速雖短期存波動，但全年需求改善趨勢明顯，同時隨新品銷售較好，折扣率有所改善、毛利率逐漸提升，疊加費用正向經(jīng)營杠桿貢獻，盈利能力有望進一步改善。同時嚴格管控下，庫存結構恢復至較為健康的水平。我們維持FY24-26歸母凈利預測23.9/27.5/31.5億元，EPS為0.39/0.44/0.51元/股，對應PE為17/15/13X，考慮到合作品牌終端銷售持續(xù)改善、公司流水復蘇趨勢明確，上調(diào)至“買入”評級。
風險提示：疫情反復、品牌合作變動、消費疲軟等。
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