>> 中信證券-滔搏(06110.HK)2024財年一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)點評：經(jīng)營改善延續(xù)，期待盈利修復(fù)-230627
| 上傳日期： |
2023/6/28 |
大小： |
611KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
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此報告為加密報告 |
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公司公布FY1Q24經(jīng)營表現(xiàn)，整體銷售金額同比增長20%~30%低段，受益于消費復(fù)蘇與客流恢復(fù)。短期來看，公司庫存與折扣持續(xù)恢復(fù)向好，新品售罄率大幅改善，6月至今銷售增速雖受基數(shù)影響略有波動，但仍保持復(fù)蘇態(tài)勢，品牌銷售勢能逐漸回升。長期來看，一方面公司持續(xù)瘦身和數(shù)字化改革后的渠道保持了高效率和未來快速恢復(fù)開店的靈活性；另一方面公司持續(xù)加碼戶外運動領(lǐng)域，有望長期享受優(yōu)質(zhì)細分行業(yè)增長紅利。我們看好2023年消費逐漸改善的背景下公司在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)跑復(fù)蘇，同時考慮到公司高分紅、高股息率，當(dāng)前估值具備吸引力，維持“買入”評級。
▍經(jīng)營表現(xiàn)：受益線下客流復(fù)蘇，單季銷售金額增長20%~30%低段。公司2024財年Q1單季零售及批發(fā)業(yè)務(wù)總銷售金額同比增長20%~30%低段（2023財年Q1總銷售額同比下降20%~30%高段），基本符合預(yù)期，增長主要來源于線下客流的恢復(fù)，帶來的同店銷售的增長。拉長時間維度來看，公司2023年3~5月累計總銷售額仍略低于2021年同期，同比2021年3~5月下降約低雙位數(shù)。2023年3~6月中下旬，累計總銷售額恢復(fù)至2019年同期銷售額的80%~85%，仍處在逐漸恢復(fù)階段。量價拆分來看，ASP同比改善低至中單位數(shù)，主要系折扣的改善和吊牌價的略微提升所帶動，公司業(yè)績的恢復(fù)仍主要來自于客流復(fù)蘇。
▍運營情況：新品銷售強勁，折扣&庫存持續(xù)改善，渠道優(yōu)化逐漸回歸常態(tài)。根據(jù)公司公告及公司1QFY2024經(jīng)營數(shù)據(jù)交流電話會，公司于Q1實現(xiàn)折扣改善、庫存優(yōu)化、店效提升帶來的高質(zhì)量銷售增長。1）折扣提升：折扣率Q1同比改善，其中直營折扣同比低單位數(shù)改善；2）新品售罄大提升：Nike、Adidas等各主要合作品牌終端新品銷售均表現(xiàn)強勁，公司新品售罄率均有大幅改善，帶動銷售增長與折扣提升，體現(xiàn)了各品牌較優(yōu)的復(fù)蘇勢頭；3）庫銷比改善：庫銷比保持在4~5月之間，同比和環(huán)比均有所改善；4）庫存良好：5月底庫存金額同比下降雙位數(shù)，環(huán)比2月末基本持平；5）渠道調(diào)整逐漸回歸常態(tài)，Q1期間持續(xù)關(guān)閉低效店，直營門店毛銷售面積環(huán)比-1.7%，同比-6.5%，Q1毛關(guān)店數(shù)量同比明顯下滑，公司預(yù)計FY2024年底店鋪數(shù)量同比持平。在公司Q1店鋪數(shù)同比下降10%~20%中段的背景下，Q1業(yè)績復(fù)蘇主要來自于現(xiàn)存門店的同店增長。
▍未來展望：6月延續(xù)復(fù)蘇，銷售與折扣改善全年盈利質(zhì)量。根據(jù)公司公告及公司1QFY2024經(jīng)營數(shù)據(jù)交流電話會，公司6月至今銷售額同比2022年同期銷售額增速，較5月同比增速略有下滑，然同比2019年同期銷售額恢復(fù)程度好于5月同比恢復(fù)情況。與3月~5月相比，雖然公司6月銷售同比增速受基數(shù)影響略有波動，但我們認(rèn)為公司目前仍處于穩(wěn)健復(fù)蘇的軌道。短期展望后續(xù)季度，公司仍處于低業(yè)績基數(shù)區(qū)間，預(yù)計終端銷售仍將受益于Nike&Adidas等品牌的勢能回升和終端客流恢復(fù)，并在銷售折扣改善和銷售增長帶來的正向經(jīng)營杠桿的作用下，公司全年盈利水平將持續(xù)改善。長期來看，一方面，公司持續(xù)瘦身和數(shù)字化改革后的渠道保持高經(jīng)營效率和未來開店的靈活性，現(xiàn)有合作品牌具備復(fù)蘇增長潛力；另一方面，公司近期通過加強與HOKA、凱樂石等戶外品牌合作，以及投資雪具零售商冷山、專業(yè)戶外內(nèi)容機構(gòu)Mounster山系文化等舉措強化公司在戶外運動領(lǐng)域布局，有望長期享受優(yōu)質(zhì)細分行業(yè)的增長紅利。
▍風(fēng)險因素：疫情對終端零售的影響超預(yù)期；消費景氣下行超預(yù)期；公司與新品牌合作進度不及預(yù)期；公司與已有品牌的合作模式超預(yù)期變動的風(fēng)險；運動零售行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司公布FY1Q24經(jīng)營表現(xiàn)，整體銷售金額同比增長20%~30%低段，受益于整體消費復(fù)蘇和客流恢復(fù)，我們看好公司2024財年逐漸回穩(wěn)復(fù)蘇。考慮到短期來自國產(chǎn)運動品牌的競爭壓力，以及Adidas在中國區(qū)銷售的恢復(fù)過程，我們維持公司FY2024/25/26年EPS預(yù)測為0.37/0.43/0.50元。參照海外經(jīng)銷商龍頭2024年彭博一致預(yù)期PE水平（Footlocker 8x、JDSports 11x）和其在海外消費復(fù)蘇時強勢的股價表現(xiàn)（Footlocker/JDSport最高時較2020年初低點年上漲約200%/180%，對應(yīng)42x/24x PE），同時綜合考慮公司歷史平均估值水平（20xPE）以及其在國內(nèi)的龍頭地位和核心能力，同時考慮到公司高分紅、高股息率，我們給予公司2025財年17x PE，對應(yīng)目標(biāo)價8.3港元，維持“買入”評級。
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