>> 交銀國際-滔搏國際(6110.HK)對復(fù)蘇的樂觀情緒上升，市場從庫存過高轉(zhuǎn)向新貨短缺-230627
| 上傳日期： |
2023/6/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂浩江 |
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24財年第1季度銷售額強(qiáng)勁反彈：滔博2024財年第1季度（23年3月至5月）銷售額同比增長20-30%低段，從2023財年下半年（22年9月- 23年2月）同比下降15%反彈，這與我們之前的觀點一致，即滔博不同的財政年度末月（2月）導(dǎo)致數(shù)據(jù)差異，對早期疲軟的第4季度業(yè)績不利，但有利于其第1季度業(yè)績，創(chuàng)造了良好的買入機(jī)會。公司股價在第4季度業(yè)績公布后首天下跌11%，之后三周內(nèi)上漲28%（對比恒指升7%）。
第1季度呈現(xiàn)高質(zhì)量、可持續(xù)的銷售復(fù)蘇，其推動因素是：1）零售折扣同比收窄低個位數(shù)，由于庫存水平下降（同比下降雙位數(shù)、環(huán)比持平）、庫齡結(jié)構(gòu)改善（新貨占比提升）、以及新品售罄率大幅提高。2）庫銷比處于健康的4至5倍范圍，環(huán)比和同比均有所改善。3）管理層沒有看到消費降級的跡象，因為折扣收窄以及高價格的功能性新產(chǎn)品銷售強(qiáng)勁（鞋類好于服裝）。20-30%低段的銷售增長中，均價增長低個位數(shù)，其余的來自銷量（客流增長占絕大部分，轉(zhuǎn)化率和連帶率保持穩(wěn)定）。
從供應(yīng)過剩（去庫存）反轉(zhuǎn)至缺貨？因為大多數(shù)2023年銷售的商品都是在2022年市場疲軟的時候下訂單的，所以新品的庫存短缺造成強(qiáng)勁的售罄率。補(bǔ)貨率已從0%快速上升至30%，這意味著中國運(yùn)動服裝市場在短短幾個月內(nèi)就從供過于求轉(zhuǎn)向新品短缺，這對毛利率來說是個好兆頭。
主要品牌復(fù)蘇，新增戶外品牌：滔博指出，其所有品牌在增長、零售折扣以及售罄率等零售指標(biāo)上均表現(xiàn)出一致的復(fù)蘇步伐。滔博也看到，投資者特別關(guān)注的某歐洲主要品牌最近也在復(fù)蘇中，由于其未來產(chǎn)品線令人興奮，新管理團(tuán)隊對中國市場的價格管理更注重、以及折扣和庫存水平的大幅下降。公司還在其品牌組合中添加了新的跑步、戶外及冰雪品牌，包括HOKA、凱樂石和冷山，并收購了戶外內(nèi)容機(jī)構(gòu)“Mounster山系文化”，以進(jìn)軍快速增長的戶外運(yùn)動市場。
上調(diào)目標(biāo)價至8.2港元，重申買入：我們維持樂觀態(tài)度，并將目標(biāo)價從7.2港元上調(diào)至8.2港元，基于17倍的2024財年市盈率（原為15倍），因為強(qiáng)勁的第1季度業(yè)績增加了2024財年反彈的確定性，包括比預(yù)期更快，快達(dá)到缺貨的去庫存進(jìn)程，將會是利潤率的一大利好。滔博及其同行寶勝（3813 HK/買入）都在我們下半年的消費板塊首選股票之中。
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