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滔搏發(fā)布全年業(yè)績(jī)公告，公司FY23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入270.7億，同比下滑15.1%，歸母凈利潤(rùn)18.4億，同比下滑24.9%，其中FY23H2收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑15.0%和31.9%。公司全年派息率111%。
　　線上渠道表現(xiàn)亮眼，線下門店持續(xù)優(yōu)化。1）分品牌：FY23主力品牌（耐克和阿迪）實(shí)現(xiàn)收入233.2億，同比下滑15.4%，其他品牌實(shí)現(xiàn)收入35.2億，同比下滑12.1%。2）分渠道：零售/批發(fā)/聯(lián)營(yíng)/電競(jìng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入226.9/41.6/1.7/0.54億元，分別同比下滑13.9%/20.4%/25.9%/18.2%，公司線上銷售金額同比大幅增長(zhǎng)，占零售金額比重提升至20%-30%低段。截至財(cái)年底線下門店數(shù)量為6,565家，凈關(guān)1,130家，總銷售面積同比下降6.8pct，單店銷售面積同比提升9.2%，主要系大面積的門店數(shù)量占比提升所致，其中300平米以上和150-300平米門店數(shù)量占比分別為16.1%和29.3%，同比增長(zhǎng)3.2和2.3 pct。
　　毛利率承壓，庫(kù)存水平向好。1）毛利率：FY23毛利率同比下滑1.7 pcts至41.7%，主要是由于公司為保證健康的庫(kù)存水平加深了折扣。2）費(fèi)用率：銷售/管理費(fèi)用率分別為29.7%/4.1%，同比增長(zhǎng)0.1/0.0 pct，在不利背景下公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，期間費(fèi)用率基本持平。3）凈利率：FY23實(shí)現(xiàn)凈利率6.8%，同比下滑0.9pct。4）存貨：截至FY23公司存貨為62.5億元，同比下降6.6%，財(cái)年末環(huán)比H1下降2.4%，其中6個(gè)月以內(nèi)新品占比環(huán)比H1提升10pct至約80%。
　　公司作為國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋服零售商龍頭，零售運(yùn)營(yíng)能力行業(yè)領(lǐng)先，與耐克阿迪等國(guó)際巨頭合作深入，經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)。3-4月來(lái)看，公司零售已經(jīng)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)（22年12月至23年2月同比下滑10-20%低段），零售規(guī)模已恢復(fù)至2019年80-85%的水平。折扣率受新品帶動(dòng)也持續(xù)改善，但與2019年相比仍有提升空間。展望全年，看好公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)復(fù)蘇，其中主力客戶中耐克品牌表現(xiàn)預(yù)計(jì)優(yōu)于阿迪。隨著毛利率的改善+費(fèi)用控制，預(yù)計(jì)FY2024的盈利增速將明顯超越收入增速。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　根據(jù)業(yè)績(jī)公告，我們下調(diào)FY24-25年盈利預(yù)測(cè)并新增FY26預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)FY24-26年每股收益分別為0.38、0.45和0.52元（原FY24-25為0.41/0.47元），參考可比公司，給予公司FY24年17倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.13港幣，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：阿迪達(dá)斯和耐克業(yè)務(wù)增長(zhǎng)波動(dòng)，運(yùn)動(dòng)服飾清庫(kù)進(jìn)度等