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事件：公司發(fā)布截至2023年2月28日的FY2023業(yè)績表現(xiàn)：收入270.7億元，同比降低15.1%；全年歸母凈利潤18.4億元，同比降低24.9%，凈利潤率6.8%；全年派息率111%。單看下半財年，收入同比下降15.0%，凈利潤同比下降31.9%，凈利潤率5.0%。
　　點評如下：疫情反復、線下客流減少、消費環(huán)境疲弱的大背景下，公司收入端下降15.1%，零售下降13.9%，批發(fā)下降20.4%。門店私域銷售增長明顯，線上私域銷售金額占零售銷售金額的比重同比實現(xiàn)翻倍。
　　為調整庫存結構，H2折扣進一步加深，并影響了毛利率，毛利率同比下降了1.7ppt至41.7%，但庫存結構得到顯著改善、進入良性狀態(tài)，期末庫存絕對值同比下降6.6%，6個月以內新品占比環(huán)比提升約10ppt至約80%。進入FY2024新財年以來，折扣按月同比有減輕。
　　SG&A下降14.7%，費用率基本打平，公司積極爭取租金和人力成本的壓縮，避免經(jīng)營杠桿的負向效應。期內凈關閉1130家門店，總銷售面積減少6.8%，租金支出同比下降19.4%，租金收入比同比下降0.7ppt；員工人數(shù)同比下降24%，人力成本下降16.5%，占收入比例同比下降0.2ppt。
　　凈利潤率6.8%，同比僅微降0.9個百分點，相對穩(wěn)定。
　　公司也保持了高效的運營資金管理和健康的現(xiàn)金回流，提供高確定下的派息回饋股東。
　　我們的觀點：市場需求正在回暖，公司對2024財年的展望較為樂觀。我們認為，國際品牌和國產品牌的增速差距將會逐漸抹平，國際品牌的聲譽恢復和升級&滔搏韌性與敏捷性兼?zhèn)涞母咝Я闶圻\營能力將支撐公司基本面長期向上。我們小幅調整24/25財年的盈利預測，并引入2026財年，預計FY2024-2026營收分別為322.8/352.4/384.6億元，同比分別+19.2%/+9.1%/+9.2%，凈利潤分別為24.4/26.8/29.7億元，同比分別+32.8%/+9.7%/+10.9%，折扣恢復、正向經(jīng)營杠桿的幫助下，凈利潤增速將顯著快于收入增速。維持“買入”評級，目標價7.95港元，對應2024財年的預測PE為18.2倍，潛在股息率為7.5%，具備吸引力。
　　風險提示：供應鏈緊張風險，存貨積壓，品牌風險，疫情反復。