>> 中信證券-滔搏(06110.HK)跟蹤點(diǎn)評(píng)：寒冬漸去，靜待風(fēng)來-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
馮重光，鄭一鳴，鄭逸坤 |
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短期來看，國際運(yùn)動(dòng)品牌銷售逐漸從2022年末的疫情影響中恢復(fù)，持續(xù)推出新品，料營銷勢(shì)能將逐漸回升。長期來看，Nike等主要合作品牌大中華區(qū)銷售逐漸改善，公司持續(xù)瘦身和數(shù)字化改革后的渠道保持高效率和未來快速恢復(fù)開店的靈活性，我們看好2023年消費(fèi)改善的背景下公司在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)跑復(fù)蘇，同時(shí)考慮到公司高分紅、高股息率，當(dāng)前估值具備吸引力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)更新：受益國際品牌復(fù)蘇，經(jīng)銷商經(jīng)營數(shù)據(jù)逐漸改善。1）頭部國際運(yùn)動(dòng)品牌銷售分化。根據(jù)Nike和Adidas公司公告顯示，Nike快速恢復(fù)：9-11月/12-2月Nike大中華區(qū)營收同比-3%/-8%，固定匯率下營收同比+6%/+1%，連續(xù)兩個(gè)季度同比正增長。中國區(qū)庫存恢復(fù)至正常水平。Adidas有待修復(fù)：2022年Q1/Q2/Q3/Q4 Adidas大中華區(qū)營收同比-28%/-28%/-19%/-55%，自2021Q2以來連續(xù)七個(gè)季度降幅達(dá)雙位數(shù)以上。2）頭部品牌客戶線上銷售逐漸改善。魔鏡市場情報(bào)數(shù)據(jù)顯示，12月/1月/2月/3月，Nike中國區(qū)淘系電商平臺(tái)銷售同比-19%/-25%/0%/+4%，Adidas中國區(qū)淘系電商平臺(tái)銷售同比+22%/-16%/-3%/-10%，公司主要品牌客戶Nike電商銷售逐漸改善中。3）經(jīng)銷商同行：銷售數(shù)據(jù)逐月恢復(fù)。根據(jù)運(yùn)動(dòng)經(jīng)銷商同行寶勝國際公告顯示，1Q23寶勝國際同比+6.5%，按月來看寶勝國際12月/1月/2月/3月同比-29.1%-0.3%/-2.4%/+29.8%。
▍公司國際品牌客戶近況：持續(xù)推出新品，營銷勢(shì)能增強(qiáng)。根據(jù)Nike和Adidas公司公告顯示，1）產(chǎn)品方面，公司國際品牌客戶持續(xù)上新，并積極推進(jìn)本土化研發(fā)進(jìn)程。1Q23 Nike推出飛馬40跑鞋、Adidas推出Ultraboost Light等多款經(jīng)典持續(xù)迭代，Adidas將加強(qiáng)大中華區(qū)創(chuàng)意中心的建設(shè)，加強(qiáng)本土化產(chǎn)品開發(fā)的力度。2）營銷方面，營銷活躍度提升。隨著疫情影響的消退，Nike耐克高中聯(lián)賽線下全面開賽，北京馬拉松、上海半程馬拉松等國際品牌贊助的馬拉松賽事也陸續(xù)開跑，公司國際運(yùn)動(dòng)品牌客戶營銷勢(shì)能逐漸回升。
▍年報(bào)前瞻：4QFY23受疫情短期影響。2022年末全國范圍的疫情擴(kuò)散對(duì)運(yùn)動(dòng)行業(yè)終端銷售供需均產(chǎn)生部分壓力，將對(duì)公司4QFY2023（2022年12月至2023年2月）的門店經(jīng)營產(chǎn)生壓力，對(duì)FY2023全年業(yè)績產(chǎn)生一定暫時(shí)性不利影響。
▍展望未來：核心客戶恢復(fù)進(jìn)度分化，期待2023年逐漸復(fù)蘇。短期來看，公司兩大主要國際品牌客戶大中華區(qū)市場表現(xiàn)分化，復(fù)蘇進(jìn)度存在差異，預(yù)計(jì)短期內(nèi)Nike的勢(shì)能回升將帶動(dòng)公司FY2024業(yè)績?cè)鲩L。長期來看，公司持續(xù)瘦身和數(shù)字化改革后的渠道保持高效率和未來開店的靈活性，庫存逐漸回歸健康水平，Nike等主要合作品牌大中華區(qū)銷售勢(shì)頭逐漸回升，我們預(yù)計(jì)隨著疫情影響逐漸消退和消費(fèi)環(huán)境逐步復(fù)蘇，公司有望于2023年逐漸實(shí)現(xiàn)業(yè)績復(fù)蘇。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：局部疫情反復(fù)影響終端零售；消費(fèi)景氣下行超預(yù)期；公司與新品牌合作進(jìn)度不及預(yù)期；公司與已有品牌的合作模式改變的風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)動(dòng)零售行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：隨著公司核心客戶Nike大中華區(qū)的轉(zhuǎn)好，我們認(rèn)為公司2024財(cái)年業(yè)績有望回穩(wěn)復(fù)蘇?？紤]到4QFY23可能受到疫情的短期不利影響，我們調(diào)整公司FY2023/24/25年EPS預(yù)測至0.31/0.40/0.46元（原預(yù)測0.33/0.40/0.46元），參照海外經(jīng)銷商龍頭FY2024年彭博一致預(yù)期PE水平（Footlocker 12x、JDSports 13x）和其在海外消費(fèi)復(fù)蘇時(shí)強(qiáng)勢(shì)的股價(jià)表現(xiàn)（Footlocker/JDSport最高時(shí)較2020年初低點(diǎn)年上漲約200%/180%，對(duì)應(yīng)42x/24x PE），同時(shí)綜合考慮公司歷史平均估值水平（20xPE）與其在國內(nèi)的龍頭地位和核心能力，我們給予公司2024財(cái)年16x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.24港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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