>> 東方證券-滔搏(6110.HK)庫存健康良性，靜待線下銷售拐點-221228
| 上傳日期： |
2022/12/29 |
大小： |
550KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
施紅梅,朱炎 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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核心觀點
滔搏發(fā)布2022/23財年第三季度（2022年9月至11月）運營情況，公司零售及批發(fā)業(yè)務(wù)之總銷售金額同比10%-20%高段下跌，其中11月受疫情影響最大，日均客流為近兩年最低水平，閉店率高峰時期超20%。
全域運營彌補客流損失，線上直營渠道逆勢增長。由于9-11月全國疫情反復(fù)，線下客流同比下降20%低段，而線上直營同比實現(xiàn)接近30%增長，私域流量增長超過100%。公司通過全域運營，增強與消費者的互動，會員總規(guī)模同比增長超過20%，此外公司也利用99會員周、雙十一大促等窗口，加大線上會員增量的獲取。
庫存健康良性，折扣可控。截至11月，公司總庫存水平實現(xiàn)同比雙位數(shù)下降，環(huán)比8月底雖然略有提升，但主要由新品到貨導(dǎo)致。另一方面，公司通過與品牌方的協(xié)商，調(diào)整了2022自然年Q3和Q4的發(fā)貨量，并且持續(xù)召回舊貨庫存，導(dǎo)致11月底的庫存結(jié)構(gòu)環(huán)比8月底有所改善。在市場普遍加大促銷力度的背景下，公司三季度折扣同比僅加深低單位數(shù)，折扣幅度相對可控。
根據(jù)公司最重要客戶——耐克FY23Q2財報，公司庫存清理取得重要進(jìn)展，Q2庫存金額為93.3億美元，環(huán)比Q1峰值96.6億美元已有所回落，此外大中華區(qū)Q2收入實現(xiàn)-3%下滑（貨幣中性下增長6%），相比Q1收入-16%下滑大幅改善。
毛銷售面積降幅環(huán)比改善。公司三季度直營門店毛銷售面積環(huán)比減少1.3%，而FY23H1環(huán)比減少5.1%，降幅明顯收窄。門店結(jié)構(gòu)方面，大店保有量提升至10-20%中段。
短期國內(nèi)疫情情況對線下銷售仍有沖擊，但我們認(rèn)為隨著政策全面優(yōu)化后線下消費場景的恢復(fù)，運動鞋服品類有望更快實現(xiàn)銷售的復(fù)蘇。公司作為國內(nèi)第一大運動鞋服零售商，有望憑借健康可控的庫存水平、以及行業(yè)領(lǐng)先的零售運營能力，線下銷售拐點有望快速到來。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)公司三季度運營情況及短期國內(nèi)疫情情況，我們下調(diào)FY23-25年盈利預(yù)測，預(yù)計每股收益分別為0.33元、0.41元和0.47元（原0.36、0.42和0.48元），參考可比公司，給予公司FY24年18倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價8.23港幣，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)減速和疫情反復(fù)對運動服飾零售的可能影響；阿迪達(dá)斯和耐克業(yè)務(wù)增長的波動，其他品牌合作的可能變化等
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