>> 興業(yè)證券-滔搏(06110.HK)對明年由謹慎轉(zhuǎn)樂觀-221222
| 上傳日期： |
2022/12/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓亦佳 |
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事件：公司發(fā)布截至 2022年11月30日的FY23Q3運營表現(xiàn)：營收同比錄得10-20%高段下跌。
我們的點評如下：線下零售挑戰(zhàn)加劇，F(xiàn)Y23Q3銷售額跌幅擴大至10-20%高段。FY23Q3，全國多地疫情爆發(fā)，各地防控政策仍嚴，線下客流明顯走弱，11月更是達到近兩年日均客流量的低點水平，10與11月社零同比增速連續(xù)錄得跌幅，服裝鞋帽針織類零售額銷售額同比跌幅更大，9/10/11月同比分別下滑0.5%/7.5%/15.6%。
折扣略加深低單位數(shù)，折扣力度可控，庫齡結(jié)構(gòu)改善。與行業(yè)促銷節(jié)奏保持一致，滔搏略加深折扣清理庫存，銷售產(chǎn)品中舊品占比增加。截至FY23Q3末，公司存貨同比雙位數(shù)下降，環(huán)比略有上升，主要因為新品上市增加庫存，存貨中新品占比增加，公司12月上新明年一季度新品，預(yù)計自然年末存貨對比FY23Q3仍將略有增加，但庫齡結(jié)構(gòu)將進一步優(yōu)化，庫存處于健康水平。
繼續(xù)深耕“優(yōu)選+優(yōu)化”門店。公司繼續(xù)清理低效和虧損店鋪，截至FY23Q3末，直營門店毛銷售面積環(huán)比減少1.3%，同比減少5.7%。
我們的觀點：國內(nèi)疫情防控持續(xù)優(yōu)化，短期內(nèi)疫情影響下客流恢復(fù)仍需時間，我們對上半財年恢復(fù)持謹慎態(tài)度，對下半財年更樂觀，屆時有望見到線下流水的明顯恢復(fù)。同時，Nike近期于大中華區(qū)回暖明顯，F(xiàn)Y23Q2（截至11月末）大中華區(qū)收入已經(jīng)恢復(fù)正增長（剔除匯率影響），合作伙伴品牌力提升&滔搏韌性與敏捷性兼?zhèn)涞母咝Я闶圻\營能力能夠支撐基本面長期向上。我們小幅下調(diào)2023財年的盈利預(yù)測，預(yù)計FY2023-2025營收分別為283.0/329.7/378.6億元，同比分別-11.2%/+16.5%/+14.8%，凈利潤分別為20.0/27.3/31.5億元，同比分別-18.1%/+35.9%/+15.5%。當(dāng)前股價對應(yīng)2024財年的預(yù)測PE為11.4倍，潛在股息率為8.7%，具備吸引力。
風(fēng)險提示：供應(yīng)鏈緊張風(fēng)險，存貨積壓，品牌風(fēng)險，疫情反復(fù)。
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