>> 國泰君安國際-滔搏(6110.HK)滔搏鞏固龍頭地位-221210
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
國泰君安國際 |
| 評級： |
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作者： |
湯瀚森 |
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國泰君安指出，作為中國領先的運動鞋服分銷龍頭，滔搏（06110）在渠道規(guī)模、數(shù)字化運營和消費者洞察方面擁有顯著的護城河，予「買入」評級。
自2021年以來，耐克（Nike）及阿迪達斯（Adidas）中國銷售額連續(xù)多個季度錄得按年下降，市場擔憂滔搏未來收入增長將疲弱。該行認為，公司的核心優(yōu)勢可助其鞏固並深化，與國內(nèi)外運動品牌的戰(zhàn)略合作關係，從而加強其在行業(yè)中的領先地位。在整體零售環(huán)境不利的情況下，公司加速關閉低產(chǎn)及虧損店舖，保留了一定的開店靈活性，並積極提升私域流量銷售轉化，預計在防疫優(yōu)化措施的驅(qū)動下，公司2023年銷售表現(xiàn)有望超預期。
毛利率創(chuàng)上市新高
截至8月底的中期業(yè)績，公司收入按年下降15.1%至132.18億元（人民幣，下同），主要因疫情反覆衝擊，導致消費環(huán)境不佳；淨利潤按年下降19.9%至11.46億元。期內(nèi)，零售、批發(fā)業(yè)務收入按年下跌13.3%和23.4%，零售業(yè)務中，綫上銷售運營表現(xiàn)亮眼，部分抵銷綫下客流損失，其中私域銷售金額按年翻倍。此外，滔搏的毛利率創(chuàng)上市以來新高，達45.6%，主要因?qū)徤鞯恼劭酃芾?；批發(fā)比例下降，帶來的銷售渠道結構改善；品牌合作夥伴補貼和返利增加。公司上半年度末存貨按年減少16.6%，存貨周轉率持平，庫齡結構繼續(xù)改善，6個月內(nèi)新品佔比持續(xù)提升，使公司具備更高的靈活性，面對和削減外部促銷市場活動所造成的影響。
自6月以來，主力品牌耐克和阿迪達斯通過向戰(zhàn)略合作夥伴回購庫存、支持性返利、削減定單，以及提升直銷渠道折扣等方式，積極清理多餘的渠道庫存。面對國內(nèi)品牌的激烈競爭，耐克和阿迪達斯均調(diào)整其戰(zhàn)略和產(chǎn)品組合，以迎合中國消費者喜好。
國泰君安認為，隨著防疫措施逐步優(yōu)化，將帶來綫下客流逐步回升，以上2個品牌有望在2023年重新考慮拓展中國區(qū)業(yè)務。因此，作為其強有力的合作夥伴之一，滔搏有望從再拓展計劃中受益。展望下半年度，盡管第四季的行業(yè)促銷活動給公司毛利率帶來一定壓力，但鑑於公司上半年仍然保持健康可控的庫存水平和較強的銷售周轉，公司整體銷售折扣水平將不會大幅提升。同時，結合品牌合作夥伴的支持和動態(tài)商品管理，預計公司庫存將在2023年下半年旺季期間恢復至較為健康的水平，並維持在合理的毛利率區(qū)間。4月以來，滔搏與李寧（02331）持續(xù)合作，在遼寧、廣東等區(qū)域開設了幾十家門店。
享受國潮崛起紅利
該行相信公司與李寧的合作，開啟了其與國產(chǎn)運動品牌合作的先河，有助於公司在未來繼續(xù)享受國潮崛起的紅利。斯凱奇（Skechers）中國方面透露，至2026年將在中國新開設2,000至3,000家門店，未來會更專注於低綫城市的大眾市場。
國泰君安認為，公司在低綫城市的渠道優(yōu)勢將為斯凱奇拓展計劃發(fā)揮重要作用，預計斯凱奇將從公司其他品牌夥伴中脫穎而出，成為公司收入增長的新動力。該行預計，在中國運動鞋服零售商深度整合的趨勢下，滔搏將與戰(zhàn)略品牌合作夥伴共同成長，進一步鞏固其市場份額，給予6港元的目標價及「買入」評級。
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