>> 華泰證券-滔搏(6110.HK)庫存維持健康區(qū)間；期待明年復(fù)蘇-221213
| 上傳日期： |
2022/12/14 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
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庫存維持健康區(qū)間；明年零售逐步復(fù)蘇推動經(jīng)營杠桿改善
四季度以來，終端零售環(huán)境尚未完全恢復(fù)，線下客流仍較疲軟，滔搏短期收入增速受拖累明顯，3QFY23（9-11月）收入同比或錄得雙位數(shù)跌幅。盡管如此，滔搏憑借優(yōu)秀的零售管理效率及品牌伙伴支持，在具有挑戰(zhàn)的零售環(huán)境下仍維持健康的庫存周轉(zhuǎn)及較可控的折扣力度。綜上，我們下調(diào)FY23-25年基本EPS 8.2/5.2/0.8%至人民幣0.38/0.43/0.51元?？紤]到防疫政策優(yōu)化利好零售商，以及經(jīng)營杠桿將在明年逐步改善，我們將目標(biāo)PE上調(diào)至15.6倍（公司上市以來歷史12個月動態(tài)PE均值），疊加匯率因素，將目標(biāo)價上調(diào)11%至7.1港幣（基于動態(tài)EPS人民幣0.41元）。買入。
線下客流拖累明顯，收入增速四季度及明年初仍承壓
四季度以來，線下門店客流有所走弱。據(jù)我們測算，全國23個核心城市日均地鐵客流量9-11月分別同比下滑15/18/29%。消費(fèi)者信心指數(shù)自4月份下跌以來持續(xù)低迷，10月份仍未有明顯回暖趨勢。服裝鞋帽、針、紡織品類零售額10月同比下跌7.5%，較前九月（-4.0%）跌幅擴(kuò)大。滔搏2QFY23（6-8月）收入同比下滑低單位數(shù)，好于同行寶勝（同比下跌8.3%）。我們估計滔搏9-11月收入同比下滑幅度有所擴(kuò)大，但下跌幅度應(yīng)略小于寶勝（9/10/11月同比下跌15.6/13.7/17.8%）。我們預(yù)計滔搏收入增速短期繼續(xù)承壓，明年初將受高基數(shù)影響，但此后有望受益于零售市場復(fù)蘇而提速。
經(jīng)營杠桿將隨著零售市場復(fù)蘇而改善
三季度以來，終端零售受外部擾動明顯，截至10月底紡織服裝、服飾業(yè)產(chǎn)成品存貨金額仍高于疫情前水平。我們預(yù)計四季度行業(yè)繼續(xù)處于清庫存階段，或保持較大的促銷力度。憑借自身高效的零售管理能力、國際品牌合作伙伴更強(qiáng)的品牌力及產(chǎn)品力、以及品牌伙伴逐漸重啟各項營銷活動并幫助召回部分庫存，截至11月中旬，滔搏庫存水平同比錄得雙位數(shù)降幅，9月-11月中旬庫銷比在4-5個月的健康水平范圍內(nèi)波動，因此庫存壓力較為可控，零售折扣同比僅擴(kuò)大低單位數(shù)。我們預(yù)計隨著終端零售環(huán)境回暖，滔搏經(jīng)營杠桿及利潤率有望持續(xù)錄得改善。
下調(diào)FY23凈利潤預(yù)測8.2%至人民幣22億元
我們將FY23/24/25收入預(yù)測下調(diào)8.3/7.2/4.6%至人民幣279/321/361億元以反映零售環(huán)境波動對收入拖累。我們將凈利潤預(yù)測下調(diào)8.2/5.2/0.8%至人民幣22/27/31億元。滔搏當(dāng)前股價對應(yīng)13.1倍12個月動態(tài)PE（據(jù)我們的預(yù)測），而FY24-25E凈利潤C(jī)AGR為20%。
風(fēng)險提示：1）零售環(huán)境復(fù)蘇較弱；2）行業(yè)競爭加劇，折扣加深；3）品牌伙伴補(bǔ)貼減少；4）品牌伙伴在中國品牌力受損。
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